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事件：2月6日，證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)融券業(yè)務(wù)監(jiān)管。
　　融券監(jiān)管進(jìn)一步強(qiáng)化，反映出監(jiān)管機(jī)構(gòu)呵護(hù)市場(chǎng)的決心。2023年10月，證監(jiān)會(huì)提出階段性收緊融券和戰(zhàn)略投資者配售股份出借，并上調(diào)融券保證金比例。此后，多家調(diào)整融資融券合同，禁止融資買(mǎi)入證券用于償還融券負(fù)債。1月28日，證監(jiān)會(huì)全面暫停限售股出借，并將轉(zhuǎn)融券市場(chǎng)化約定申報(bào)由T+0調(diào)整為T(mén)+1。本次融券制度調(diào)整主要分為三點(diǎn)：一是暫停新增轉(zhuǎn)融券規(guī)模，二是要求證券公司加強(qiáng)對(duì)客戶交易行為的管理，三是持續(xù)加大監(jiān)管執(zhí)法力度，進(jìn)一步體現(xiàn)出證監(jiān)會(huì)2024年系統(tǒng)工作會(huì)議中所強(qiáng)調(diào)的以投資者為本理念，有助于健全適合國(guó)情市情的交易監(jiān)管制度，建設(shè)以投資者為本的資本市場(chǎng)。
　　暫停新增轉(zhuǎn)融券規(guī)模，預(yù)計(jì)市場(chǎng)融券需求將進(jìn)一步收縮。融券業(yè)務(wù)券源主要分為券商自有券源和轉(zhuǎn)融通券源兩類。證券公司自有券源主要來(lái)自科創(chuàng)板跟投及自營(yíng)業(yè)務(wù)。轉(zhuǎn)融券是指轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)中，由市場(chǎng)上其他參與者持有，并在證金公司轉(zhuǎn)融通平臺(tái)上出借的券源。本次融券制度調(diào)整以現(xiàn)轉(zhuǎn)融券余額為上限，依法暫停新增證券公司轉(zhuǎn)融券規(guī)模，存量逐步了結(jié)。已有多家基金公司發(fā)布公告稱，暫停新增轉(zhuǎn)融通證券出借規(guī)模。預(yù)計(jì)融券需求會(huì)受到明顯抑制，融券規(guī)模將繼續(xù)下探，對(duì)融券策略客群存在一定影響。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截止2月5日市場(chǎng)轉(zhuǎn)融券余額為836億元，較去年9月以來(lái)-41%；融券余額614億元，較去年9月以來(lái)-35%。
　　預(yù)計(jì)加強(qiáng)融券業(yè)務(wù)監(jiān)管對(duì)券商業(yè)績(jī)影響有限。融券業(yè)務(wù)的發(fā)展主要追隨機(jī)構(gòu)客戶交易策略的發(fā)展，業(yè)務(wù)集中度較高。以融出證券計(jì)算，2023H十大券商融券業(yè)務(wù)占上市券商合計(jì)規(guī)模比重在93%左右。其中，2023H十大券商轉(zhuǎn)融通券源占比為77%。以77%的轉(zhuǎn)融券比例、23H上市券商融券余額占兩融余額比重6%粗略計(jì)算，23H上市券商轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收比重約為0.6%，預(yù)計(jì)收入端整體影響較小。
　　政策陸續(xù)落地，市場(chǎng)信心有望進(jìn)一步提振。近期監(jiān)管密集釋放積極信號(hào)，證監(jiān)會(huì)先后對(duì)兩融及股票質(zhì)押業(yè)務(wù)進(jìn)行回應(yīng)，并召開(kāi)支持上市公司并購(gòu)重組座談會(huì)、推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值專題座談會(huì)，嚴(yán)懲操縱市場(chǎng)做空行為；中央?yún)R金公司發(fā)布公告稱已擴(kuò)大ETF增持范圍，并將持續(xù)加大增持ETF規(guī)模和力度，預(yù)計(jì)未來(lái)將會(huì)有更多穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的政策出臺(tái)，市場(chǎng)活躍度和情緒有望進(jìn)一步得到改善。
　　投資建議：監(jiān)管密集釋放積極信號(hào)，有望進(jìn)一步消除市場(chǎng)憂慮，提振投資者信心。目前證券行業(yè)估值位于低位，看好券商板塊配置價(jià)值。建議關(guān)注中國(guó)銀河、中信證券、浙商證券、國(guó)聯(lián)證券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期，資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)。