>> 方正證券-專題研究：四川城投債存在挖掘價值-240208
| 上傳日期： |
2024/2/8 |
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| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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城投債搶配熱潮持續(xù)，在城投利差收斂并趨于低位的環(huán)境下，尋找有較高信用利差的城投債成為市場關(guān)注的焦點。四川省有較多短期且較高收益的城投債，作為西部經(jīng)濟大省，基本面較好，且今年化債方案或?qū)⒙涞兀拇ǔ峭秱哂幸欢ǖ耐诰騼r值，本文將對四川城投進(jìn)行分析。
一、四川債務(wù)狀況：近3年城投債到期規(guī)模較為平穩(wěn)，債務(wù)集中在成都市，短期債務(wù)風(fēng)險相對較低
截止2024年1月31日，四川省共有1.06萬億元的城投債。在未來3年內(nèi)，四川省每年都有超過2700億元的城投債需要兌付，2年內(nèi)到期的短債占比相對較低。
成都市承擔(dān)了四川省45%的地方債務(wù)，債務(wù)率較高，但短期債務(wù)壓力較低，城投平臺短期債務(wù)占比為21%；另外，省級層面也有不少的債務(wù)，債務(wù)壓力也較大，但和成都市一樣短期債務(wù)壓力相對低；其他區(qū)域中，宜賓市、德陽市和達(dá)州市等地短期債務(wù)壓力較小，綿陽市和自貢市債務(wù)壓力相對較大。
二、2024年四川省化債方案或?qū)⒙涞?br> 四川省借助特別國債、特殊再融資債和轉(zhuǎn)移性支付等上級財政資源來緩解財政壓力。四川省短期債務(wù)兌付壓力相對沒有那么大，所以特殊再融資債發(fā)行額度僅280億元，位于全國中游。但中央財政支持力度不小，2022年和2023年中央對四川下達(dá)的均衡性轉(zhuǎn)移支付額度最多；
省內(nèi)外金融資源共同發(fā)力協(xié)助化債。四川省城投有息債務(wù)/金融機構(gòu)本外幣貸款余額達(dá)50%，位于全國第一位。四川省在優(yōu)化內(nèi)部資源的同時也在向外爭取，四川省已與興業(yè)銀行、進(jìn)出口銀行等金融機構(gòu)簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，將在基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)、鄉(xiāng)村振興、對外貿(mào)易等方面獲得金融支持。
在成都市下轄區(qū)域中，2023年以來金堂縣、都江堰市等區(qū)域出現(xiàn)非標(biāo)輿情，信用利差處于全市較高位置，但化債行情使得利差收窄較多。未來都江堰市和金堂縣需要引入金融資源來緩解高成本債務(wù)的兌付壓力。截止2024年2月5日，成都市下轄的20個區(qū)域中有14個已披露2024年的預(yù)算報告，且均提到了要化解債務(wù)風(fēng)險，可以期待成都市的化債進(jìn)展。
三、四川城投債擇券思路
由于四川省城投債主要集中在成都市，且成都市為強省會，基于其基本面較好可適當(dāng)下沉。另外，宜賓市短期債務(wù)風(fēng)險較低且財政收入較高，可以關(guān)注。德陽市和達(dá)州市城投債務(wù)率和廣義債務(wù)率在省內(nèi)都相對不高，同時短期債務(wù)風(fēng)險較低，值得關(guān)注。
成都市收益率在3%以上的債券大部分都在基本面較弱的區(qū)域，在下沉成都市時，可關(guān)注財政收入位于市內(nèi)中游，短期債務(wù)壓力相對不大的地區(qū)例如郫都區(qū)、彭州市。這部分地區(qū)雖然整體債務(wù)壓力不小，但在利差整體收斂的情況下還有收益空間，同時短期債務(wù)風(fēng)險較小，可能存在一定的博弈機會。
風(fēng)險提示：超預(yù)期信用負(fù)面事件出現(xiàn)，政策推進(jìn)不及時，債務(wù)風(fēng)險超預(yù)期。
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