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杰瑞股份：民營(yíng)油氣設(shè)備及服務(wù)龍頭，訂單及業(yè)績(jī)趨勢(shì)回暖
　　杰瑞股份為國(guó)內(nèi)民營(yíng)油氣設(shè)備及服務(wù)龍頭，以壓裂設(shè)備為核心的裝備制造為公司利潤(rùn)的主要來(lái)源。從財(cái)務(wù)表現(xiàn)看，2023年前三季度公司收入/歸母凈利潤(rùn)87.6/15.6億元，同比+23.1%/+4.6%，毛利率34%、凈利率18%，2023H1公司新增訂單/存量訂單60/90億元，同比-16%/+6%。海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼，2023H1公司海外收入占比46%，同比增長(zhǎng)78%，主要出口地區(qū)包括中東及北美。公司業(yè)績(jī)核心跟蹤變量為宏觀油價(jià)、中觀行業(yè)資本開(kāi)支及微觀訂單情況，結(jié)合公司國(guó)內(nèi)外拓展情況，我們判斷公司訂單及業(yè)績(jī)趨勢(shì)回暖。
　　基本盤：主業(yè)穩(wěn)健向上，受益一帶一路合作、國(guó)內(nèi)非常規(guī)油氣開(kāi)發(fā)
　　公司基本盤主要分為國(guó)內(nèi)及中東市場(chǎng)，主業(yè)穩(wěn)健向上，具體來(lái)看：①國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：受益國(guó)內(nèi)非常規(guī)油氣開(kāi)采+壓裂設(shè)備電動(dòng)化趨勢(shì)，2023年國(guó)內(nèi)壓裂設(shè)備市場(chǎng)83億元，預(yù)計(jì)2023-2025年國(guó)內(nèi)電驅(qū)壓裂設(shè)備市場(chǎng)為15/20/23元，復(fù)合增速24%。公司國(guó)內(nèi)柴驅(qū)壓裂份額約35%，而電驅(qū)壓裂份額達(dá)80%-90%以上，電動(dòng)化趨勢(shì)下公司市場(chǎng)地位強(qiáng)化、銷售結(jié)構(gòu)改善。②中東地區(qū)：受益“一帶一路”油氣合作深化。2022年12月習(xí)總書記出席首屆中阿國(guó)家峰會(huì)，就擴(kuò)大原油、天然氣領(lǐng)域合達(dá)成共識(shí)。公司與沙特阿美、阿布扎比國(guó)家石油公司、科威特國(guó)家石油公司等大客戶長(zhǎng)期合作，裝備及油服市占率逐年提升。
　　增長(zhǎng)極：北美市場(chǎng)電驅(qū)壓裂拓展加速，第二增長(zhǎng)極落地可期
　　北美為全球最大壓裂設(shè)備市場(chǎng)，2023年底北美壓裂設(shè)備保有量為1750萬(wàn)HHP，存量壓裂設(shè)備占全球70%以上，十年壽命替換下迎來(lái)更新替換浪潮，以電驅(qū)、渦輪壓裂等新技術(shù)替代傳統(tǒng)柴驅(qū)成為一大方向。2023-2025年北美壓裂設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模216/298/286億元，其中電驅(qū)+渦輪壓裂設(shè)備市場(chǎng)分別為10/25/37億元，遠(yuǎn)期市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到127億元。公司電驅(qū)、渦輪壓裂設(shè)備全球競(jìng)爭(zhēng)力遠(yuǎn)高于柴驅(qū)，核心零部件柱塞泵單機(jī)單泵7000HHP（水馬力），領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手3-5年。2023年底公司落地首套北美電驅(qū)壓裂設(shè)備訂單，北美拓展迎來(lái)收獲期。整體來(lái)看，我們認(rèn)為北美業(yè)務(wù)可視為公司看漲期權(quán)，第二增長(zhǎng)極落地可期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司主業(yè)穩(wěn)健向上，第二增長(zhǎng)極北美市場(chǎng)落地加速，看好公司業(yè)績(jī)兌現(xiàn)帶來(lái)的估值彈性。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為25/30/35億元，對(duì)應(yīng)估值為11.9/9.9/8.5倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)；下游資本開(kāi)支不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)頁(yè)巖油氣拓展進(jìn)程緩慢；北美市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。