>> 民生證券-信用策略系列-城投的2024：防守反擊-240220
| 上傳日期： |
2024/2/20 |
大?。?/td>
| 1721KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
譚逸鳴,劉雪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
城投債，是否超漲了？
我們對比當(dāng)前和理財(cái)贖回潮前的城投債超額利差情況，可以看到：
當(dāng)前部分中低等級城投債，尤其是短端，存在一定的超漲現(xiàn)象，當(dāng)然，歷經(jīng)一攬子化債政策，疊加市場對2025年前繼續(xù)落實(shí)化債有所預(yù)期，以及供需格局的變化，定價自然也會有所不同。
但當(dāng)前基本面的修復(fù)改善程度是否與定價匹配，尤其是久期相對長一些的債，值得我們推敲，尤其在超過1年維度的視角里面。
畢竟化債路上，非標(biāo)、定融的發(fā)行以及非標(biāo)輿情仍然頻頻。
2024，防守反擊
結(jié)合當(dāng)前宏觀圖景來看，城投角度進(jìn)一步挖掘的方向?qū)崒儆邢?，以目前票息和利差水平評估來看，直接留給市場的機(jī)會并不多，或許只能期待等出來的機(jī)會，在此期間，做好防守以及把握部分結(jié)構(gòu)性的超額，但不會太多。
故而我們在落實(shí)策略之前，需要奠定一個基礎(chǔ)思想：有時候，等待很重要。
當(dāng)然，如果面臨負(fù)債端的壓力，無奈需要在久期疊加下沉方向做較多的參加，那自然，在市場變局之際，需要承擔(dān)更多的風(fēng)險和壓力，其中我們需要把握的更多是資產(chǎn)和負(fù)債以及自我訴求的匹配。
但考慮到主流機(jī)構(gòu)的風(fēng)險偏好，以及對流動性的訴求較高，防守反擊是我們的主線建議，其余策略則需匹配訴求，當(dāng)然也會承擔(dān)更多風(fēng)險，包括策略容量或許也相對有限。
落實(shí)具體策略上，我們綜合各區(qū)域存量債券分布、當(dāng)前超額利差較理財(cái)贖回潮前低點(diǎn)的變動幅度及當(dāng)前估值，大致分為四類：
?。?）江蘇、浙江、廣東、福建、湖北、安徽、北京、上海等區(qū)域：此類區(qū)域存量公募城投債規(guī)模不小，當(dāng)前區(qū)域整體估值水平不算高，對應(yīng)超額利差水平亦不高，且當(dāng)前超額利差較此前低點(diǎn)水平的壓縮幅度亦不算大。對于此類區(qū)域，機(jī)構(gòu)可穩(wěn)定配置，或者說相比之前尋票息之際，要更多增配提升流動性以應(yīng)對后市或有的變局。
?。?）天津、云南、重慶、廣西、江西等區(qū)域：此類區(qū)域在這一輪化債行情中超額利差壓縮幅度較大，尤其是天津、云南、重慶等重點(diǎn)區(qū)域，并非說存在多大的估值風(fēng)險，但相比之下性價比確實(shí)低了不少，尤其還需觀察后續(xù)化債落實(shí)情況帶來的變局，當(dāng)中便存在著估值擾動因素；此外，部分區(qū)域近幾年存量公募城投債增幅在持續(xù)下降。對于此類區(qū)域，需持續(xù)觀察區(qū)域化債進(jìn)度，防止化債不及預(yù)期等因素導(dǎo)致的估值回調(diào)。
?。?）山東、河南、陜西、四川、湖南等區(qū)域：此類區(qū)域雖然在此輪化債行情中超額利差的壓縮幅度不算低，但對比之下，區(qū)域當(dāng)前存續(xù)債券估值尚屬偏高，仍有一定的壓縮空間，但或許都需要拉長一定的久期。對于此類區(qū)域，可關(guān)注區(qū)域邊際利好帶來的參與空間，尤其是債務(wù)和債券壓降的情況。
?。?）其他諸如寧夏、甘肅、遼寧、黑龍江、內(nèi)蒙古、吉林、貴州、河北、新疆、山西等區(qū)域，多為重點(diǎn)區(qū)域，區(qū)域內(nèi)存續(xù)公募城投債規(guī)模不足1500億元，且多持續(xù)減少。部分區(qū)域當(dāng)前估值水平較高，可關(guān)注局部主體參與機(jī)會。
風(fēng)險提示：城投口徑偏差；估值及利差計(jì)算偏誤；區(qū)域及平臺評價的主觀性。
|
|
