>> 紫金天風(fēng)期貨-銅周報：庫存的難題-240220
| 上傳日期： |
2024/2/20 |
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| 2003KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
紫金天風(fēng)期貨 |
| 評級： |
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作者： |
賈瑞斌 |
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本周觀點
春節(jié)期間，倫銅穩(wěn)中有升，因美聯(lián)儲降息預(yù)期持續(xù)后延，美元高位回落。市場的交易邏輯開始傾向于基本面，短時銅價底部有所夯實；
春節(jié)后，國內(nèi)庫存累庫幅度超預(yù)期。截至本周一，SMM全國主流地區(qū)銅庫存較節(jié)前大增11.74萬噸至28.57萬噸，為近6年來增量最大的一年，近6年平均增量為6.07萬噸。出現(xiàn)明顯增幅的原因在于，一來1月冶煉廠的產(chǎn)量尚未受到銅精礦供應(yīng)緊張影響，且春節(jié)長假結(jié)束后首日即進入交割日，多數(shù)國內(nèi)冶煉廠在春節(jié)放假前將貨發(fā)運至倉庫，以便及時交割；二來由于部分下游加工企業(yè)放假時間較往年更早，令市場需求提前下滑，上海及廣東等地日均出庫量持續(xù)下降也能印證這一點。
但是我們需要注意的是，2月整體銅庫存增幅與預(yù)期17-18萬噸基本相當(dāng)。從目前庫存數(shù)量來看，與去年同期相比，當(dāng)時國內(nèi)總庫存20萬噸，保稅區(qū)庫存12萬噸；今年國內(nèi)總庫存28萬噸，保稅區(qū)庫存3萬噸，盡管增幅較去年明顯增加，但總量依然與去年同期基本相當(dāng)。另外，由于2022-2023年同期物流并不順暢，當(dāng)時國內(nèi)煉廠成品庫存高企，而從今年來看，由于國內(nèi)煉廠多在春節(jié)期間交割入庫，手頭成品庫存大幅下降，下降幅度基本腰斬。
從實際生產(chǎn)周期來看，去年國慶后銅精礦供應(yīng)偏緊，導(dǎo)致TC快速下滑，計算生產(chǎn)傳到周期，最遲也是在2403合約結(jié)束換月之后，市場精煉銅供應(yīng)開始表現(xiàn)偏緊。整體來看，銅礦的進口仍存在問題，年內(nèi)精銅供應(yīng)過剩的可能性依然較小。故我們依然維持年報中對銅價的看法，天然正套依然成立。
現(xiàn)貨市場，由于開市首日即當(dāng)月合約最后交易日，銅價高開后，2-3合約c結(jié)構(gòu)有所擴大，考慮最新庫存累庫數(shù)據(jù)多于預(yù)期，后期還需觀察下游元宵后回歸市場消化情況，考慮資金成本3-4基本操作性價比較低，b結(jié)構(gòu)拉升時間點后移至4-5之間，建議適當(dāng)操作4-7及4-8。
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