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核心觀點(diǎn)：
　　航空貨運(yùn)：精益生產(chǎn)的伴生產(chǎn)業(yè)，跨境電商打造第二增長(zhǎng)曲線。航空貨運(yùn)市場(chǎng)是一條適配于高價(jià)值、高時(shí)效型貨物的細(xì)分賽道，行業(yè)伴生于20世紀(jì)70年代發(fā)達(dá)國(guó)家制造業(yè)由流水線向JIT/精益生產(chǎn)模式的轉(zhuǎn)變，其長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體GDP高度掛鉤，2000年后便進(jìn)入成熟期。近年來，以TEMU、SHEIN為代表的跨境電商企業(yè)將JIT生產(chǎn)引入快消品出口產(chǎn)業(yè)，中國(guó)式柔性供應(yīng)鏈的突破帶來國(guó)貨出口的新機(jī)遇，已經(jīng)步入成熟期的全球航空貨運(yùn)市場(chǎng)迎來第二增長(zhǎng)曲線。
　　全球市場(chǎng)：供給分層，窄多寬少。全球航空貨運(yùn)市場(chǎng)可按照運(yùn)距長(zhǎng)短分為短、中、遠(yuǎn)程三個(gè)市場(chǎng)，受航程限制貨運(yùn)航線上的全貨機(jī)型號(hào)有明顯區(qū)隔。結(jié)構(gòu)來看，根據(jù)Planespotters數(shù)據(jù)全球在役全貨機(jī)體量約2000架左右，其中約3/4的窄體全貨機(jī)是當(dāng)前航空貨運(yùn)市場(chǎng)的主流機(jī)型；而能夠在中美航線上執(zhí)飛，并且滿足大負(fù)載（大于80噸）、長(zhǎng)航程（7500公里以上飛行距離）要求的僅有B747和B777等少數(shù)寬體機(jī)。由于機(jī)型迭代滯后、客改貨資源有限等因素制約，全球?qū)掦w全貨機(jī)機(jī)隊(duì)擴(kuò)張動(dòng)力不足，短期整體年增速或?qū)⒃?%甚至更低水平。
　　中國(guó)市場(chǎng)：景氣上行，供求緊張。美、歐市場(chǎng)是中國(guó)跨境進(jìn)出口方向上的兩大遠(yuǎn)程航空貨運(yùn)航線目的地，寬體全貨機(jī)是該類市場(chǎng)的主要供給，中美線上承運(yùn)近八成的貨量運(yùn)輸任務(wù)。當(dāng)前中國(guó)區(qū)對(duì)外出口長(zhǎng)途航線上運(yùn)力存在一定程度的供給約束：一方面波音當(dāng)前全球待交付訂單體量58架，而我方已確認(rèn)的待交付訂單僅有8架；另一方面，當(dāng)前中美國(guó)際客運(yùn)航線僅恢復(fù)至2019年20%，未來客機(jī)腹倉(cāng)修復(fù)節(jié)奏仍不明朗。綜合考慮租賃商等方面能夠提供的運(yùn)力增量，預(yù)計(jì)未來兩年供給年均復(fù)合增速或?qū)⒃?0%左右，難以滿足跨境電商的需求增長(zhǎng)。偏緊的供需關(guān)系為跨境電商物流干線帶來景氣上行的機(jī)遇。國(guó)內(nèi)跨境電商平臺(tái)在海外持續(xù)發(fā)力有望拉動(dòng)中國(guó)跨境物流出口增速再上臺(tái)階，而國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)程寬體貨機(jī)資源和未來訂單主要集中于頭部的三大航。未來兩年在干線貨運(yùn)市場(chǎng)上，將有機(jī)會(huì)看到頭部企業(yè)產(chǎn)能有序增長(zhǎng)、飛機(jī)裝載率上行和運(yùn)價(jià)上行等多重催化下的投資機(jī)遇。
　　關(guān)注公司：東航物流、中國(guó)外運(yùn)、華貿(mào)物流、嘉誠(chéng)國(guó)際、大健云倉(cāng)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。（一）行業(yè)增長(zhǎng)受海外消費(fèi)影響較大，存在增長(zhǎng)不及預(yù)期的可能；（二）跨境電商受國(guó)際間貿(mào)易政策影響較大，歐美關(guān)稅調(diào)整可能會(huì)導(dǎo)致行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期；（三）如果跨境電商平臺(tái)企業(yè)大力發(fā)展海外倉(cāng)業(yè)務(wù)，航空貨運(yùn)的貨量增長(zhǎng)可能低于預(yù)期；（四）如果歐美航線客機(jī)航班修復(fù)超預(yù)期，大量供給的投放可能會(huì)導(dǎo)致航空貨運(yùn)運(yùn)價(jià)低于預(yù)期；（五）跨境電商平臺(tái)的議價(jià)權(quán)不斷提升可能會(huì)導(dǎo)致物流企業(yè)盈利能力被壓制，導(dǎo)致利潤(rùn)增長(zhǎng)低于預(yù)期；（六）物流和運(yùn)輸可能會(huì)面臨空難、車禍、火災(zāi)等經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；（七）測(cè)算結(jié)果存在誤差，僅供參考。