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投資建議：教培板塊企穩(wěn)回歸規(guī)范發(fā)展，關(guān)注業(yè)績(jī)釋放與估值提振。隨著執(zhí)行層面細(xì)則逐步出臺(tái)，明確處罰規(guī)則與監(jiān)管主體，逐步進(jìn)入常態(tài)化分類監(jiān)管；教育行業(yè)企穩(wěn)且趨勢(shì)向上，當(dāng)下具備強(qiáng)勁、稀缺的經(jīng)營(yíng)韌性，板塊估值有望提振。推薦標(biāo)的：新東方-S、行動(dòng)教育、粉筆；受益標(biāo)的：好未來(lái)、學(xué)大教育、高途集團(tuán)、豆神教育、昂立教育、思考樂(lè)教育、卓越教育集團(tuán)、華圖山鼎。
　　監(jiān)管明確、線下復(fù)蘇、素養(yǎng)轉(zhuǎn)型，三要素驅(qū)動(dòng)培訓(xùn)市場(chǎng)企穩(wěn)向上。2021年“雙減”政策后教培行業(yè)進(jìn)入規(guī)范調(diào)整期，合規(guī)化是大趨勢(shì)。受益：①政策執(zhí)行層面明確處罰規(guī)則與監(jiān)管主體，進(jìn)入常態(tài)化分類監(jiān)管，回歸規(guī)范發(fā)展；②線下授課場(chǎng)景恢復(fù)，存量高中業(yè)務(wù)受益競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化穩(wěn)步恢復(fù)；③素養(yǎng)轉(zhuǎn)型，牌照下發(fā)新業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，三因素驅(qū)動(dòng)教育培訓(xùn)市場(chǎng)規(guī)模企穩(wěn)向上。
　　教培需求旺盛且具備韌性，具備抗周期的能力。從英美海外發(fā)展歷程的復(fù)盤看，在受經(jīng)濟(jì)沖擊明顯的階段，教育行業(yè)往往體現(xiàn)出更顯著的逆周期屬性，教育需求仍然旺盛，覆蓋0~22歲+的年齡群體，覆蓋人群廣泛，各學(xué)齡段市場(chǎng)剛需屬性較強(qiáng)且滲透率較高。根據(jù)弗若斯特沙利文“雙減”前預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2022年K12學(xué)科類培訓(xùn)市場(chǎng)為6010億規(guī)模；考慮“雙減”影響后我們測(cè)算對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)?？s減至664億規(guī)模；素質(zhì)教育需求補(bǔ)位滲透率提升，根據(jù)多鯨教育研究院預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2023年素質(zhì)教育市場(chǎng)規(guī)模達(dá)4787億元，市場(chǎng)快速擴(kuò)容。
　　受益行業(yè)供給出清及轉(zhuǎn)型成效，龍頭業(yè)績(jī)穩(wěn)步修復(fù)。供給側(cè)大幅出清，學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)壓減九成；各教培公司關(guān)停剝離K9學(xué)科培訓(xùn)業(yè)務(wù)，合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)的龍頭企業(yè)在手現(xiàn)金充沛，管理層質(zhì)地優(yōu)秀，圍繞職業(yè)教育、素質(zhì)教育、硬件、直播帶貨等方向積極轉(zhuǎn)型。高中及素養(yǎng)類培訓(xùn)新業(yè)務(wù)，受益行業(yè)供給大幅出清帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)格局改善，網(wǎng)點(diǎn)回歸有序增長(zhǎng)，門店經(jīng)營(yíng)杠桿釋放驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策趨嚴(yán)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。