>> 長江證券-電子元件行業(yè)“屏地風(fēng)雷”系列深度報告之十五：柔性O(shè)LED拐點已至-240220
| 上傳日期： |
2024/2/21 |
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| 1994KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊洋,謝爾曼 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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供給端：中韓對抗，一超多強
2021年Q3，韓國OLED雙雄三星、LGD出貨量占全球約70%，隨著BOE、深天馬、維信諾等國內(nèi)廠商發(fā)力，2023年Q3韓系OLED出貨量份額下降至60%左右。但絕對市占率上，三星仍為全球領(lǐng)導(dǎo)供應(yīng)商，份額達到全球45%，LGD、京東方、維信諾、深天馬緊隨其后，份額在9%-12%，整體呈現(xiàn)“一超多強”的局面。6代柔性O(shè)LED產(chǎn)線經(jīng)過十余年的密集建設(shè)，資本支出已經(jīng)進入尾聲，產(chǎn)能端形成了中韓各占據(jù)半壁江山的競爭格局。韓系供應(yīng)商在海外品牌客戶中為供應(yīng)主力，在極高端智能手機機型中份額領(lǐng)先；中系供應(yīng)商持續(xù)追趕，憑借BOE切入北美大客戶供應(yīng)鏈和國產(chǎn)智能手機品牌高端化，在LTPO、折疊屏等高端應(yīng)用份額快速提升。
需求端：四路并進，破局在即
需求相對供給不足是最近一年多以來OLED行業(yè)面臨的最關(guān)鍵問題，2023年Q3行業(yè)需求迎來轉(zhuǎn)機，在傳統(tǒng)旺季和產(chǎn)業(yè)鏈庫存回補加持下，單季度出貨量修復(fù)至2021年同期水平。我們認為2023年Q3開始的需求回暖是一個明確的行業(yè)拐點，往3年維度的中期展望，OLED行業(yè)能否實現(xiàn)緊平衡乃至供需反轉(zhuǎn)，關(guān)鍵在于需求端的四個重大變化，即手機滲透率提升、LTPO升級、折疊屏增長和突破中尺寸應(yīng)用。在上述四個方面因素的幫助下，我們認為2024年柔性O(shè)LED屏幕供需有望迎來大幅改善，由嚴重供過于求向供略大于求轉(zhuǎn)變，有助于產(chǎn)品價格和供應(yīng)商基本面的修復(fù)。
投資邏輯：把握景氣、成長性與估值修復(fù)
我們認為，在行業(yè)供需改善、產(chǎn)品價格修復(fù)和產(chǎn)品線升級的判斷下，圍繞OLED的投資機會將體現(xiàn)在制造、材料和設(shè)備等多個環(huán)節(jié)。
對于柔性O(shè)LED制造商，2023年的激烈產(chǎn)品價格競爭無疑帶來了巨大的盈利壓力。的會計處理方式使得柔性O(shè)LED制造商在折舊計提完成之后有利潤顯著改善的機會，而在此之前更應(yīng)該關(guān)注經(jīng)營性現(xiàn)金流或自由現(xiàn)金流是否健康。我們在未來數(shù)年內(nèi)將看到存量產(chǎn)線折舊壓力持續(xù)減小，基本面持續(xù)改善。目前，京東方、TCL科技與深天馬PB估值均已回到歷史較低水平，安全邊際高。我們相信隨著2024年Q1柔性O(shè)LED價格進一步回暖，中國OLED制造企業(yè)PB估值也將迎來修復(fù)；
對于柔性O(shè)LED材料供應(yīng)商，成長邏輯由OLED需求總量提升、產(chǎn)品線拓展以及國產(chǎn)化率提升三輪驅(qū)動。由于核心專利存在較高的技術(shù)壁壘，目前蒸鍍材料生產(chǎn)主要集中在美國、韓國、日本及德國廠商手中，國產(chǎn)替代空間巨大；
對于柔性O(shè)LED設(shè)備供應(yīng)商，下游面板企業(yè)資本開支決定未來幾年行業(yè)需求。由于柔性O(shè)LED6代線投資高峰的落幕，設(shè)備供應(yīng)商成長邏輯在過去數(shù)年受到持續(xù)挑戰(zhàn)，所幸的是隨著8代線投資的開始，設(shè)備需求成長邏輯得以重現(xiàn)。
風(fēng)險提示
1、智能手機柔性O(shè)LED滲透率提升不及預(yù)期；
2、中尺寸柔性O(shè)LED需求不及預(yù)期
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