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事件：2月20日，LPR下調(diào)，一年期LPR不變，5年期以上的LPR降25bps至3.95%。本次5年期LPR調(diào)降為2019年以來單次調(diào)降最大幅度。
　　5年期LPR調(diào)降對貸款利率短期影響較小，主要影響年內(nèi)新發(fā)放及重定價(jià)貸款。通常來看，大部分存量貸款集中在1月份重定價(jià)，此時(shí)降息對于2024年全年貸款平均利率及息差影響較小。由于按揭貸款在每年1月1日重定價(jià)，因此本次調(diào)降主要是作用于年內(nèi)新發(fā)放貸款以及重定價(jià)的貸款。1月24日國新辦發(fā)布會上，潘功勝行長提出“支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率由2%下調(diào)到1.75%，這些措施都將有助于推動信貸定價(jià)基準(zhǔn)的貸款市場報(bào)價(jià)利率”，因此年初以來降息預(yù)期出現(xiàn)，此次調(diào)降時(shí)間點(diǎn)符合市場預(yù)期。此外，5年期LPR下調(diào)有利于刺激消費(fèi)及按揭需求。我國個人住房貸款余額增速近年來呈下行趨勢，一方面，房貸壓力的減小可釋放收入，從而刺激消費(fèi)，另一方面，能夠在一定程度上增加市場信心，提振居民中長期按揭貸款需求。
　　年前調(diào)降存款利率，為銀行緩解一定的息差壓力。2023年12月，以國有大行為首的多家銀行下調(diào)存款掛牌利率,其中1年及以內(nèi)、2年、3年、5年期的定期存款掛牌利率分別下調(diào)10bp、20bp、25bp、25bp。同時(shí)，今年1月，再貼現(xiàn)利率及支農(nóng)支小在貸款利率定向下調(diào)，疊加2月5日全面降準(zhǔn)0.5pct，向市場提供長期流動性1萬億元，降準(zhǔn)在一定程度上緩解了銀行的存款成本壓力，將會緩沖息差下行的幅度，同時(shí)此后降息空間得以打開。監(jiān)管也強(qiáng)調(diào)“在節(jié)奏上把握好新增信貸的均衡投放，增強(qiáng)信貸增長的穩(wěn)定性”，因此年內(nèi)信貸投放節(jié)奏有望相對平滑，資產(chǎn)端信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整將利好息差壓力的緩解。
　　對上市銀行如何影響？
　　根據(jù)我們測算，此次降息主要影響新發(fā)放長端貸款及在年內(nèi)重定價(jià)的長期貸款，進(jìn)而影響2024年銀行業(yè)的息差及利潤。
　　綜合來看，僅考慮此次降息對上市銀行整體影響為：影響凈息差-5.1BP，拖累凈利潤-2.7%，整體影響或相對有限。
　　投資評級：此次降息時(shí)點(diǎn)符合市場預(yù)期，對貸款利率更多地體現(xiàn)在長期的影響上。年初央行降準(zhǔn)、再貼現(xiàn)利率下調(diào)，監(jiān)管強(qiáng)調(diào)金融滿足房地產(chǎn)融資、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)等方面，下一步積極的財(cái)政政策及貨幣政策有望密集出臺。在政策預(yù)期帶動經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善背景下，銀行作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要一環(huán)，估值修復(fù)可期，有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)絕對收益。我們認(rèn)為：降準(zhǔn)降息等政策預(yù)期打開或?qū)磴y行板塊關(guān)注度，銀行為順周期板塊，經(jīng)濟(jì)周期后半程往往是銀行β行情的觸發(fā)點(diǎn)，政策利好銀行基本面修復(fù)，地產(chǎn)、城投風(fēng)險(xiǎn)有望逐步化解。下階段可重點(diǎn)關(guān)注：1）基本面優(yōu)質(zhì)、業(yè)績持續(xù)性有望加強(qiáng)、存在區(qū)域新亮點(diǎn)的銀行：齊魯銀行、常熟銀行、瑞豐銀行；2）隨著市場政策及經(jīng)濟(jì)預(yù)期加強(qiáng)，地產(chǎn)有望修復(fù)貢獻(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋可期的銀行：招商銀行；3）國企改革背景下，基本功扎實(shí)+低估值+高股息的全國性銀行：郵儲銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中信銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下行；政策落地不及預(yù)期等。