>> 東方證券-銀行行業(yè)動態(tài)跟蹤：銀行視角看2月LPR下調，25BP超預期降息，彰顯穩(wěn)地產穩(wěn)增長決心-240221
| 上傳日期： |
2024/2/21 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
屈俊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：2024年2月20日貸款市場報價利率（LPR）報價出爐，1年期維持不變，5年期以上下調25bp。
MLF利率未動而LPR單獨下調，或受匯率壓力、穩(wěn)地產訴求以及流動性環(huán)境的影響。2019年LPR改革后，MLF與LPR多同步調降，只有2021年12月、2022年5月兩次單獨下調了LPR。我們對本次單獨下調的解讀是：1）1月美國通脹數(shù)據反彈，美聯(lián)儲降息預期降溫，近期中美利差倒掛程度有所加深，結合國新辦發(fā)布會上央行提到貨幣政策“價格方面兼顧內外均衡”，人民幣匯率壓力或仍對貨幣政策操作空間構成了一定約束。2）近期地產銷售數(shù)據以及房價表現(xiàn)仍有壓力，1月30大中城市商品房成交面積同比下降7%，地產鏈仍待修復。3）月內降準剛剛落地，已對流動性環(huán)境形成呵護。
此次降息在預期內，但降幅超預期。市場對于此次降息已有預期，一是經過23年12月存款掛牌利率下調、2月超預期降準，銀行負債成本已有所改善，凈息差環(huán)境對降息更為友好；二是1月國新辦發(fā)布會提到存款降息以及支農支小再貸款、再貼現(xiàn)利率調降“都將有助于推動LPR下行”，也為本次降息作出了鋪墊。我們認為，在匯率制約仍然存在的環(huán)境下，LPR下調對MLF調整的依賴度或適度減弱，我們不排除后續(xù)有存款掛牌利率下調的跟進，其同樣可以緩解銀行凈息差壓力對貸款降息的掣肘。
調降幅度25bp超預期，中央穩(wěn)地產、穩(wěn)經濟的決心凸顯。盡管降息在意料之內，但5年期LPR下調25bp創(chuàng)歷史新高，表明中央支持實體經濟的決心。1）支持地產：一是24年以來地產銷售依然偏弱，此次降息步長超出以往，刺激效果有望更明顯；二是從監(jiān)管表態(tài)來看，穩(wěn)地產的重要性進一步提升，契合中央經濟工作會議“先立后破”的工作思路，近兩月PSL合計新增5000億元，“三大工程”推進持續(xù)托舉地產市場；三是與近期出臺的地產融資端政策形成合力，推動房地產市場平穩(wěn)運轉，截至1月底，首批房地產“白名單”涉及項目3218個，已發(fā)放貸款178.6億元。2）降低政府部門融資成本，推進地方政府債務風險化解。
降息對上市銀行影響幾何？基于22年末貸款重定價和到期日結構、23Q3資產余額靜態(tài)測算，拖累凈息差6.08bp左右。盡管此次降息對銀行息差產生一定壓力，但考慮到降息選擇在2月，已經一定程度保護了銀行今年的息差，存量貸款重定價主要體現(xiàn)在2025年，2024年主要影響新發(fā)放貸款定價水平。分板塊來看，國有行、股份行受影響較大，城農商行下行幅度偏小，其中貴陽銀行、江陰銀行、寧波銀行下行幅度小于同業(yè)
投資建議與投資標的
2024年銀行經營基本面有望筑底，關注銀行業(yè)風險確認后處置出清的力度、新發(fā)貸款利率的拐點、全社會各部門債務成本壓降后銀行息差筑底，當前貨幣信用環(huán)境友好，財政也有望靠前發(fā)力穩(wěn)定經濟預期，繼續(xù)看好銀行股表現(xiàn)。
現(xiàn)階段推薦三條主線：1、經濟增長仍承壓，預期回報率下降背景下的高股息國有行，建議關注農業(yè)銀行(601288，未評級)、工商銀行(601398，未評級)、交通銀行(601328，未評級)；2、經濟大省“挑大梁”背景下，有區(qū)域α優(yōu)勢且基本面確定性強的城商行，重點推薦江蘇銀行(600919，買入)，建議關注蘇州銀行(002966，買入)、杭州銀行(600926，買入)、成都銀行(601838，買入)。3、困境反轉、估值處于低位兼具高股息特征的城農商行，重點推薦南京銀行(601009，買入)，建議關注渝農商行(601077，未評級)、北京銀行(601169，未評級)。
風險提示
貨幣政策超預期收緊；財政政策不及預期；假設條件變化影響測算結果
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