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核心觀點：我們認為，未來宏觀視角的居民消費率仍會回升。一是在人口和經濟兩個轉型持續(xù)的情況下，勞動報酬比重未來將繼續(xù)提高，從而提高居民部門收入占比；二是人口老齡化將加速發(fā)展，財政的民生支出和社保支出也會加速，這些構成對居民的轉移支付，部分支出直接計入宏觀消費支出（但不計入微觀層面住戶調查的消費支出），會對消費增速形成逆勢支撐；三是投資率未來趨于回落，總需求結構中消費率會提升。
　　兩個居民消費率的背離：上升還是下降？
　　居民消費率可能正在回歸疫情前的長期趨勢。以城鄉(xiāng)消費為例，城鄉(xiāng)消費傾向的差異在于2023年是否回到2019年水平，農村地區(qū)由于疫情前的消費傾向就處于升勢，因此2023年回升至2019年之上；而城鎮(zhèn)消費傾向在疫情前持續(xù)下降，2023年即使回升，也仍然低于2019年水平。
　　兩個居民消費率指標在疫情前的趨勢是相反的。以居民消費傾向來看，疫情前2010-2019年在持續(xù)下行，這意味著如果未來回歸趨勢，消費傾向可能難以延續(xù)2023年的回升。但以宏觀居民消費率（居民最終消費/GDP）來看，疫情前卻是上升的，從2010年的34.6%上升到2019年的39.1%，提高了4.5個點。這意味著，宏觀視角的居民消費率未來仍有提高空間。
　　因此，疫情前10年的居民消費率到底是在上升還是在下降，成為了問題的關鍵，對于未來的趨勢判斷具有重要意義。我們認為，宏觀消費率的指示可能更準確。
　　背離原因一：勞動報酬占比回升
　　可以將宏觀視角的居民消費率拆解成“消費傾向”和“居民收入占比”的乘積。從收入分配的角度來看，居民部門可支配收入占比的回升是宏觀消費率回升的重要原因。進一步拆解發(fā)現(xiàn)，主要來自初次分配中勞動報酬比重的上升。2010-2019年居民部門可支配收入比重提高了4.4個點，全部來自初次分配收入，再分配的轉移凈收入貢獻為0。而初次分配收入比重提高的4.4個點中，勞動報酬貢獻了3.3個點，財產凈收入貢獻了0.8個點，營業(yè)盈余大致持平，僅提高0.2個點。因此，2010-2019年居民部門收入份額的提高主要來自勞動報酬占比的提升。
　　兩個轉型導致勞動報酬比重在2010年前后迎來拐點、由降轉升，一是人口轉型，二是產業(yè)轉型。從人口結構來看，2010年是我國15-64歲勞動年齡人口比重由升轉降的拐點，人口轉型意味著勞動力市場的供需關系在逐步發(fā)生改變，勞動力供給減少可能是勞動收入份額上升的重要原因。
　　從產業(yè)轉型來看，分行業(yè)的勞動報酬比重依次是：農業(yè)>服務業(yè)>工業(yè)，2020年第一產業(yè)勞動報酬比重接近100%，二三產業(yè)分別為41%、52%。因此，隨著工業(yè)化進程的推進，勞動報酬比重會出現(xiàn)先下降后上升的U型規(guī)律。從縱向來看，我國第二產業(yè)占比在2011年達到頂點，隨后下降，這一時間與勞動報酬比重上升的時間基本一致。從橫向來看，我國31個省市自治區(qū)中，二產占比越高的地區(qū)，勞動報酬比重一般越低，橫向看兩者也呈現(xiàn)明顯負相關。
　　背離原因二：微觀消費傾向缺失了哪些逆周期項目？
　　除了收入分配外，宏微觀消費傾向的背離也是兩個消費指標背離的重要原因。2010-2019年宏觀消費傾向上升、微觀消費傾向下降，拆開來看，其實是宏觀消費增速超過收入增速、微觀消費增速低于收入增速（消費傾向=消費支出/可支配收入，宏觀的分子增速高于分母）。對此，可以從兩方面理解，一是2010年后居民收入隨著經濟增長放緩而減速，二是宏觀消費所包含的項目比微觀消費項目更有韌性，因此在收入增速放緩時，微觀消費隨之減速，而宏觀消費增速仍然較高。
　　我們對宏微觀消費口徑中差異較大的科目進行測算。發(fā)現(xiàn)主要有3項支出，在2010年后占收入的比重大幅提高，但未完整包含在微觀消費口徑中，僅在宏觀消費中收納。①購買汽車支出，在2010-2016年持續(xù)上升，2016年占住戶部門可支配收入的9.2%，2017年后下降。②醫(yī)?；饒箐N和保險公司賠付保險費，2021年合計約3萬億，但未計入微觀消費。③金融中介和保險服務，在微觀住戶調查中未包含，但在GDP核算的居民消費支出中納入，2020年，金融中介和保險服務支出兩類消費合計約5.24萬億，占居民收入的8.4%左右。
　　展望：居民消費率還會回升嗎？
　　討論消費的時候，容易混淆的三個問題：一是專注于居民消費率低于全球的結果，而忽略趨勢變化；二是將短期的消費低迷和中長期消費率變化混為一談；三是單純用微觀消費傾向來證明居民消費率下行，但忽略了更完備全面的宏觀消費率。詳見正文。
　　未來宏觀消費率回升的邏輯：一是人口轉型和產業(yè)轉型仍在持續(xù)，勞動報酬占比提升的兩個邏輯仍然存在。人口轉型會繼續(xù)帶來勞動力的相對稀缺性，另外，2020年以來勞動參與率加速下降，將使得勞動力市場供需關系更加趨緊。產業(yè)轉型的大趨勢在過去幾年因疫情被短暫打斷，但2023年開始正在回歸，工業(yè)比重下降、服務業(yè)比重回升，就業(yè)將逐步轉向更高勞動報酬的部門。工資性收入占比在經歷了兩年的低位后，2023年這一指標比2022年回升了0.7個點，預計2023年開始勞動報酬占比將繼續(xù)回升。