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事件：2月8日，山西省應(yīng)急管理廳、國(guó)家礦山安全監(jiān)察局山西局、山西省能源局印發(fā)《關(guān)于開展煤礦“三超“和隱蔽工作面專項(xiàng)整治的通知》，決定立即在全省范圍內(nèi)開展煤礦“三超”和隱蔽工作面專項(xiàng)整治。
　　山西開展“三超”整治，煤礦面臨減產(chǎn)壓力。山西省煤礦“三超”整治重點(diǎn)內(nèi)容包括：超能力下達(dá)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)情況、煤礦超能力生產(chǎn)情況、超水平超頭面組織生產(chǎn)情況、布置隱蔽工作面情況等，整治時(shí)間自文件印發(fā)之日至5月31日。根據(jù)市場(chǎng)消息，目前部分煤企已收到減產(chǎn)通知。同時(shí)從24年山西陜西政府工作報(bào)告看，24年產(chǎn)量目標(biāo)少于23年實(shí)際產(chǎn)量，23年9月以來(lái)國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)礦山安全生產(chǎn)工作的意見》、《煤礦安全生產(chǎn)條例》、《安全生產(chǎn)治本攻堅(jiān)三年行動(dòng)方案（2024-2026年）》等政策以加強(qiáng)安全監(jiān)管，24年的安全要?jiǎng)?wù)可能放在第一位，供給收縮幅度可能超過市場(chǎng)預(yù)期。
　　山西的安監(jiān)驅(qū)嚴(yán)可能更加影響焦煤。山西省是我國(guó)煉焦煤主產(chǎn)區(qū)，約占煉焦精煤供應(yīng)的50%，因此山西省煤礦生產(chǎn)專項(xiàng)整治工作主要將影響全國(guó)煉焦精煤的供應(yīng)，焦煤資源稀缺性再次凸顯，供給緊缺將支持焦煤價(jià)格維持高位。
　　需求端的新開工復(fù)蘇也在眼前，價(jià)格彈性可期。近期LPR歷史最大降幅，1月社融新高，萬(wàn)億特別國(guó)債下達(dá)完畢，臨近的春季新開工可能需求端也將超過市場(chǎng)預(yù)期，而港口煤炭庫(kù)存低位，全國(guó)部分區(qū)域寒潮再臨及非電煤行業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求帶動(dòng)下，煤炭?jī)r(jià)格可能將展現(xiàn)更高的彈性。
　　投資建議：2023年9月開始的煤炭股行情一直延續(xù)到2024年，背后的邏輯早已擺脫傳統(tǒng)的投資框架。我們認(rèn)為行情的背后隱含著不僅是煤炭行業(yè)中長(zhǎng)期供需結(jié)構(gòu)的深層次變化，同時(shí)也是當(dāng)前投資方法論導(dǎo)致的變革。煤炭行業(yè)供給端未來(lái)向上彈性較小、長(zhǎng)期保持的供需緊平衡、更強(qiáng)的盈利的可預(yù)見性、超長(zhǎng)久期的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)、板塊逐步提升的分紅率，煤炭這種“穩(wěn)定的高股息”資產(chǎn)，估值的重塑可能才剛剛開始。推薦1）焦煤：平煤股份、淮北礦業(yè)、山西焦煤；2）動(dòng)力煤龍頭：兗礦能源、中煤能源、中國(guó)神華、陜西煤業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球油氣價(jià)格超預(yù)期下跌；非電行業(yè)用煤需求不及預(yù)期。