>> 開源證券-煤炭行業(yè)點評報告：全角度分析港口煤價超預(yù)期，煤化工亦是關(guān)鍵因素-240222
| 上傳日期： |
2024/2/23 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張緒成 |
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供給端：煤礦開工率遠低于歷史同期，港口庫存去化明顯
春節(jié)后，受供需錯配影響，港口煤價連日上漲，截至2024年2月21日，秦皇島港動力末煤（Q5500，山西產(chǎn)）平倉價為939元/噸，較節(jié)前（2024年2月9日）提高28元/噸。從供給端來看，產(chǎn)地方面，春節(jié)前部分煤礦放假帶動產(chǎn)地供應(yīng)收緊，截至2024年2月11日，當周晉陜蒙442家煤礦開工率為69.8%，周環(huán)比-10.1pct，煤礦開工率創(chuàng)2022年以來歷史新低，其中山西、內(nèi)蒙古、陜西煤炭開工率為58.6%、74.2%、80.6%，周環(huán)比分別-8.5pct、-12.0pct、-9.3pct，雖然春節(jié)后目前主產(chǎn)區(qū)多數(shù)煤礦已經(jīng)復(fù)工，但由于2023年下半年以來全國煤礦事故高發(fā)，國務(wù)院頒布《煤礦安全生產(chǎn)條例》并自2024年5月1日起施行，在安監(jiān)力度有所加強的情況下，疊加部分民營煤礦在元宵節(jié)后才能恢復(fù)正常生產(chǎn)，短期內(nèi)煤炭供應(yīng)水平或依舊保持低位；港口方面，在春節(jié)期間需求低迷的情況下，由于生產(chǎn)發(fā)運積極性不高，疊加惡劣天氣擾動煤炭運輸影響，港口庫存并未實現(xiàn)累庫，春節(jié)期間（2024年2月10日至2024年2月17日）秦皇島煤炭庫存平均為450.63萬噸，較節(jié)前（2024年2月9日）減少49.38萬噸，庫存超預(yù)期回落亦支持了港口煤價連續(xù)上漲。
需求端：春節(jié)后寒潮天氣疊加下游工業(yè)逐步復(fù)工，電力和非電需求回升
從需求端來看，電力需求方面，受寒潮天氣影響，本周部分地區(qū)將迎來雨雪天氣，其中中東部大部地區(qū)還將自西向東、自北向南先后出現(xiàn)劇烈降溫，南方多地氣溫累計降幅可達20℃以上，居民用電需求有望提升，疊加春節(jié)后工廠陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)從而拉動工業(yè)用電需求，亦將對煤炭需求形成支撐，2024年2月19日沿海八省電廠日耗煤炭133.5萬噸，較春節(jié)期間（2024年2月10日至2024年2月17日）平均日耗煤炭量增長17.45萬噸，2024年2月19日沿海八省電廠煤炭庫存量為3266.9萬噸，煤炭庫存可用天數(shù)24.5天，分別較2024年2月17日減少5.2萬噸、減少2.1天。非電需求方面，春節(jié)前國內(nèi)水泥開工率持續(xù)下跌，截至2024年2月8日，當周國內(nèi)水泥開工率為0.99%，周環(huán)比-14.4pct，國內(nèi)水泥開工率已處于2021年以來的歷史底部水平，春節(jié)假期過后，市場需求預(yù)計將逐步復(fù)蘇，水泥開工率有望回升，從而進一步帶動煤炭需求；近期甲醇等煤化工產(chǎn)品開工率不斷提高，截至2024年2月8日，當周國內(nèi)甲醇開工率為80.9%，周環(huán)比+1.8pct，創(chuàng)2021年以來國內(nèi)甲醇開工率新高?？傮w來看，煤炭需求有所回暖，有望進一步提振市場樂觀情緒。
新角度：煤化工開工率持續(xù)上行，亦是構(gòu)成動力煤價上行的關(guān)鍵因素
煤化工與油頭化工一直存在著替代性與路線成本優(yōu)勢的比較，也是煤價與油價間聯(lián)動的重要基礎(chǔ)。我們曾做過“煤頭、油頭、氣頭”等幾條路線的成本梳理，以烯烴產(chǎn)品為例進行不同路線的成本比較（因為烯烴是三條化工路線里最重要的產(chǎn)品之一，其中乙烯又號稱“石化工業(yè)之母”，“煤制甲醇-再制烯烴”亦是煤化工中最重要的工藝之一）。據(jù)梳理，80美元/桶的布油價格與971元/噸的港口煤價所生產(chǎn)的烯烴成本是相同的，即均為7076元/噸。近一個月以來布油價格基本保持在80美元/桶以上水平甚至接近84美元/桶，而秦港煤炭價格從2024年2月1日的907元/噸上漲至2024年2月21日的939元/噸，煤頭制烯烴路線成本優(yōu)于油頭路線。此現(xiàn)象與2023年9-10月秋季淡季煤價超預(yù)期上漲時一致，當時布油價格基本維持在90美元/桶以上水平，秦港煤價從2023年9月1日的850元/噸一度上漲超過1030元/噸水平，此時煤化工里甲醇的開工率也在持續(xù)上行，煤化工需求增長也成為推動煤價上漲的重要因素。
受益標的：高股息提估值繼續(xù)，疊加央企市值管理，煤炭國資重地有望實現(xiàn)股價共振，受益標的：中煤能源、陜西煤業(yè)、兗礦能源、廣匯能源、潞安環(huán)能、中國神華等。
風險提示：煤價超預(yù)期下滑、經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期、新能源加速替代等。
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