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2024年2月20日上午，央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2024年2月20日1Y-LPR為3.45%，與前值持平；5Y- LPR下降25BP至3.95%，前值為4.2%。
　　非對(duì)稱降息釋放結(jié)構(gòu)性寬貨幣信號(hào)，有望提振居民按揭貸款需求
　　歷史上第二次5Y-LPR單獨(dú)下降，且降幅超市場預(yù)期。本次1Y-LPR維持不變，5Y-LPR非對(duì)稱下降25BP，為歷史上第二次5Y-LPR單獨(dú)下降，且單次降幅創(chuàng)LPR改革以來新高。上一次5Y-LPR單獨(dú)下降為2022年5月，彼時(shí)樓市景氣度低迷，除降息外，多地還推出下調(diào)首套房利率和首付比例等組合拳。
　　與2022年5月類似，本次降息用意主要為釋放信號(hào)+提振按揭貸款需求。1月居民中長貸新增6272億元，雖同比多增但主要受春節(jié)錯(cuò)位效應(yīng)影響。而相較于春節(jié)同樣在二月的2022年、2021年，居民中長貸新增規(guī)模仍較低。此外，30個(gè)大中城市中，一二三線城市商品房銷售成交面積同比增速仍徘徊于負(fù)區(qū)間（2023年12月分別為-6%、-6%、-10%），2023年12月新發(fā)個(gè)人住房貸款首次降至4%以下。本次5Y-LPR降息首先是提振居民按揭貸款需求；其次是延續(xù)上月結(jié)構(gòu)性降息25BP的思路，釋放寬貨幣信號(hào)，助力銀行開門紅。
　　1Y-LPR降息時(shí)點(diǎn)仍在醞釀，信貸量價(jià)關(guān)系、外部環(huán)境均是考慮因素。2023年上半年至今，監(jiān)管多次表態(tài)維護(hù)銀行的“合理利潤”，此后降息動(dòng)作上略顯克制，特別是2023年和2024年開年前兩個(gè)月均未出現(xiàn)1Y-LPR降息，一定程度上有助于銀行開門紅的“量價(jià)平衡”，新發(fā)貸款利率降幅有望收窄。1Y降息何時(shí)到來？我們認(rèn)為還需結(jié)合Q1信貸數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)綜合判斷。
　　本次降息預(yù)計(jì)影響2024-2025年上市行凈息差-4.9BP、-5.8BP
　?。?）單次降息的影響：我們預(yù)計(jì)本次降息或減少上市銀行2024-2025年利息收入1355億元/1748億元，對(duì)凈息差的影響分別為-4.9BP/-5.8BP。其中2024年國有行/股份行/城商行/農(nóng)商行的凈息差影響分別為-5.6BP/-4.1BP/-2.5BP/-3.0BP。
　?。?）存貸降息的綜合影響：我們綜合考慮了2023年存款掛牌利率多次下降、2023年9月存量房貸降息、2024年初按揭貸款重定價(jià)和本次降息的影響，測算得出上市銀行2024-2025年凈息差所受影響分別為-5.8 BP/-8.9BP。其中，2024年國有行/股份行/城商行/農(nóng)商行影響分別為-7.7BP/-3.3BP/-0.7BP/-0.5BP。
　　總結(jié)來看，由于國有行和股份行的5Y以上貸款占比較高，故本次降息的負(fù)向影響較大。但考慮到2023年12月底存款掛牌利率下降，已為資產(chǎn)利率下降騰出了一定空間，本次降息的影響部分被緩釋。
　　投資建議
　　年內(nèi)第二次結(jié)構(gòu)性降息預(yù)期兌現(xiàn)疊加多地房地產(chǎn)優(yōu)化政策，信貸開門紅有望在總量高增下兼顧“結(jié)構(gòu)優(yōu)化”和“量價(jià)平衡”。更加看好：（1）優(yōu)質(zhì)區(qū)域行估值修復(fù)，受益標(biāo)的有蘇州銀行、成都銀行、常熟銀行、江蘇銀行、瑞豐銀行等；（2）低估值+高股息的股份行配置邏輯，受益標(biāo)的有中信銀行、光大銀行等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，政策落地不及預(yù)期等。