>> 華創(chuàng)證券-銀行業(yè)重大事項點評：5年期LPR超預(yù)期下降25bp，促進中長貸投放-240220
| 上傳日期： |
2024/2/20 |
大小： |
930KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,賈靖 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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事項：
2月20日，1年期LPR持平于3.45%，5年期以上LPR為3.95%，環(huán)比下降25bp。
評論：
5年期LPR下調(diào)25bp，降幅超出市場預(yù)期。在連續(xù)8個月保持不變后，5年期LPR下調(diào)了25bp，雖然市場對于2024年內(nèi)降息已有預(yù)期，但是本次降息幅度和時間點均超預(yù)期。去年四季度以來信貸需求整體偏弱，2月8日發(fā)布的2023年四季度央行貨幣政策執(zhí)行報告顯示，23年12月票據(jù)融資利率相比9月下降33bp至1.47%。央行表示要“暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道”，目的是“降低社會綜合融資成本”，希望將2023年三次下調(diào)存款掛牌利率以及降準(zhǔn)傳達到銀行負(fù)債端成本下行，為降低社會融資利率做鋪墊，因此降息預(yù)期較強。只是此次非對稱降息，5年期LPR的降幅超出市場預(yù)期（2020年以來的幾次降息幅度均不超過20bp），提振市場信心信號凸顯。
長端LPR下行促進中長期貸款投放，有利于緩解“提前還貸”進而穩(wěn)住按揭貸款余額，銀行資產(chǎn)質(zhì)量有望改善。本次非對稱降息的意圖較為明顯，主要是為降低中長期貸款的融資成本，促進中長期貸款投放，同時存量按揭貸款利率繼續(xù)下降有利于緩解按揭提前還款壓力。目前經(jīng)濟處在轉(zhuǎn)型窗口期，舊動能的對公房地產(chǎn)開發(fā)貸和城投平臺貸款增速放緩，新動能的科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、中小微企業(yè)等重點領(lǐng)域貸款增速較快，但是由于這部分貸款占比不高，仍需要時間沉淀，降低中長期貸款的融資利率有利于鼓勵新興領(lǐng)域較快發(fā)展。同時由于按揭貸款仍有提前還款壓力，降低5年期LPR有利于穩(wěn)住按揭貸款余額，同時促進房市銷售，進而緩解房企的流動性壓力，銀行的對公房地產(chǎn)資產(chǎn)質(zhì)量有望改善，形成良性循環(huán)。截至2023年12月底，當(dāng)月新發(fā)放按揭加權(quán)平均利率為3.97%，超過23萬億的存量首套房貸利率平均下調(diào)0.73pct至4.27%。此外，根據(jù)1月25日金融監(jiān)管總局有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，最新個人住房貸款余額38.3萬億元，2023年全年投放按揭6.4萬億元。
悲觀假設(shè)下，預(yù)計本次降息影響上市銀行2024E息差-6.7bp，2025E-4.3bp。假設(shè)本次1-5年、5年以上的貸款均受到5年期LPR降息的影響，以2022年年報披露的上市銀行流動性風(fēng)險結(jié)構(gòu)和利率風(fēng)險結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)進行測算，2024年和2025年息差下降6.7bp、4.3bp，對凈利潤拖累5.4%、3.6%。其中由于國有行的對公中長期貸款和按揭貸款占比較高，受到的影響相對較大，2024年和2025年國有行息差下降8.9bp、4.9bp，對凈利潤拖累6.9%、4.1%。綜合考慮實際貸款定價中，5年期以內(nèi)貸款定價不一定錨定5年期LPR，同時考慮年初以來降準(zhǔn)、去年12月存款利率的下調(diào)也會一定程度緩解息差收窄壓力。
投資建議：本次降息提振市場信心的信號意義明顯，當(dāng)前經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)型窗口期，盤活存量、破舊立新需要時間沉淀。融資成本下降有利于促進中長期貸款投放，加速經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。當(dāng)前銀行股持倉占比為歷史低位，建議把握底部布局窗口期。2024年銀行營收端面臨息差收窄壓力，市場預(yù)期已較為充分，而負(fù)債端存款成本預(yù)計將繼續(xù)下行來緩解息差壓力。長遠看，直接融資市場發(fā)展起來，信貸增速將放緩，銀行的營收結(jié)構(gòu)也將調(diào)整，利息收入占比下降，非息收入占比上升，息差收窄的影響將降低?？紤]當(dāng)前板塊持倉、估值均處歷史較低水平，我們認(rèn)為，估值已經(jīng)充分蘊含市場對板塊基本面的悲觀預(yù)期，建議在估值底部積極布局，短期配置打底，建議關(guān)注國有大行、江蘇銀行、滬農(nóng)商行；長期優(yōu)選商業(yè)模式，建議關(guān)注江蘇銀行、招商銀行、寧波銀行、常熟銀行。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行壓力加大、城投和地產(chǎn)風(fēng)險暴露、信貸投放不及預(yù)期。
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