>> 國投證券-銀行業(yè)快報：LPR下調(diào)、政策空間及對銀行的影響-240220
| 上傳日期： |
2024/2/20 |
大小： |
729KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
李雙 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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事件：中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，1年期貸款市場報價利率（LPR）報3.45%，上月為3.45%，保持不變；5年期以上LPR報3.95%，上月為4.2%，下調(diào)25bps，超出預(yù)期，
我們點評如下：
LPR非對稱下調(diào)，意在防空轉(zhuǎn)、穩(wěn)地產(chǎn)、降負擔(dān)。此次LPR調(diào)整前并未下調(diào)MLF利率以及OMO利率，而是通過去年12月存款掛牌利率下調(diào)、今年2月份降準，緩解銀行負債成本壓力，進而驅(qū)動銀行“自主”下調(diào)LPR報價，一方面避免中美政策利率利差的壓力過大，緩解匯率壓力；另一方面，可支持實體經(jīng)濟降低融資成本，達到貨幣政策堅持“以我為主，兼顧內(nèi)外均衡”的目的。
本次1年期LPR報價保持不變、5年期LPR超預(yù)期下調(diào)25bps。其政策意圖可能體現(xiàn)在以下三方面：一是避免利率過低，資金空轉(zhuǎn)，年初的新聞發(fā)布會上，央行表示將“加強貸款利率監(jiān)測與自律管理，防范企業(yè)部門資金空轉(zhuǎn)和套利”，目前新發(fā)放企業(yè)貸款利率不斷創(chuàng)歷史新低，有些經(jīng)營貸、大企業(yè)貸款利率降低至3%以下，為防止企業(yè)通過銀行信貸獲取低成本資金，再投向高收益理財產(chǎn)品套利，央行需要保持政策力度適度。
二是穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，刺激商品房銷售。降低5年期LPR有助于降低居民按揭買房的資金成本，驅(qū)動商品房銷售改善，適當緩解當前房地產(chǎn)市場下行的壓力。但居民對收入、房價的謹慎預(yù)期，也制約了中長期房地產(chǎn)信心的修復(fù)，這也需要宏觀政策持續(xù)發(fā)力。
三是降低居民部門利息負擔(dān)，刺激消費。類似于去年8月底，央行出臺的降低存量首套房利率的政策，此次5年期LPR下調(diào)，有助于緩解存量有房一族的月供支出，緩解居民部門現(xiàn)金流壓力，進而可以達到刺激消費的目的。但考慮到大多數(shù)按揭貸款仍集中在每年的1月1日重定價，因此對大多數(shù)居民今年按揭月供支出影響不大，待明年完成貸款重定價后即可享受利率下調(diào)的優(yōu)惠。
中期視角，我們認為5年期LPR仍有下行空間。歷史數(shù)據(jù)顯示，個人住房貸款利率一直明顯低于企業(yè)貸款利率，但2017年至今，按揭貸款與企業(yè)貸款的利差水平持續(xù)上升，特別是2020年以來，在期限利差（按揭貸款利率-30年期國債收益率）回落、并接近歷史較低值的情況下，按揭貸款與企業(yè)貸款利差水平仍處于歷史較高水平，這表明在企業(yè)融資成本下行的環(huán)境下，居民融資成本是“變相”走高的。現(xiàn)如今，居民部門收入預(yù)期下降，降低其融資成本的必要性明顯上升，站在中期視角，我們預(yù)計5年期LPR仍有下調(diào)空間進而引導(dǎo)按揭利率下行，緩解居民部門的現(xiàn)金流壓力。
但站在金融系統(tǒng)穩(wěn)定的角度，LPR下調(diào)必然會導(dǎo)致凈息差承壓，部分中小銀行的經(jīng)營會愈發(fā)困難，也會影響銀行支持實體經(jīng)濟以及金融安全。我們認為在下調(diào)5年期LPR改善居民部門利息負擔(dān)的同時，配合下調(diào)存款利率是非常必要的，盡量做到商業(yè)銀行凈息差平穩(wěn)或緩解其下行壓力。并且考慮到當前存款定期化的趨勢依然存在，存款結(jié)構(gòu)的變化減弱了存款利率下調(diào)的正面影響，因此，存款利率下調(diào)的力度或許應(yīng)更大。
本次LPR下調(diào)對2024年銀行基本面影響有限，而2025年壓力或許將上升。今年LPR下調(diào)主要通過以下途徑影響銀行的凈息差：一是新發(fā)放貸款利率會下行；二是存量貸款到期之后再投放的利率會低于此前的利率；三是存量貸款重定價，存量貸款重新定價主要是影響2025年。我們測算，此次5年期LPR下調(diào)25bps，將拖累2024年上市銀行凈息差2.17bps，拖累營收增速1.04個百分點，拖累稅前利潤增速2.41個百分點；拖累ROE0.22個百分點。但考慮到2023年12月存款掛牌利率下調(diào)、2024年2月份降準，綜合來看，提振2024年上市銀行凈息差0.65bps，提振營收增速0.55個百分點，提振稅前利潤增速0.72個百分點，提振ROE0.07個百分點?？傮w來看，本次LPR下調(diào)對2024年銀行基本面影響并不大，兼顧支持實體經(jīng)濟、為居民減負、銀行的穩(wěn)健發(fā)展。
展望2025年，存量貸款重定價的影響會逐步釋放，我們測算，拖累上市銀行2025年凈息差7.35bps，拖累營收增速3.51個百分點；拖累稅前利潤增速8.15個百分點，對ROE的拖累為0.73個百分點。
本次LPR下調(diào)對銀行股的影響偏中性。毫無疑問，5年期LPR下調(diào)進一步延后了凈息差企穩(wěn)的拐點，投資者對銀行業(yè)績增速的擔(dān)憂也會上升，但“看得見的利空”、“能測算清楚的負面影響”往往在股票定價中反映會更迅速，并且影響銀行股的因素除了基本面之外，還有估值、流動性、宏觀政策預(yù)期等，當前銀行板塊的定價邏輯中更多是反映“高股息避險屬性”以及“政策預(yù)期的交易屬性”。而從基本面的視角出發(fā)，5年期LPR下調(diào)以及前期監(jiān)管層對房地產(chǎn)的一系列支持舉措，邊際上也緩解了房企流動性風(fēng)險大幅蔓延的擔(dān)憂，進而改善對資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期。
因此，我們傾向認為本次LPR下調(diào)對銀行板塊的影響偏中性，特別是銀行板塊的穩(wěn)定可起到整個資本市場平穩(wěn)的作用，所以銀行板塊仍有不錯的投資機會。
重點推薦：一是業(yè)績穩(wěn)健增長的標的，推薦成都銀行、常熟銀行；二是受益于經(jīng)濟預(yù)期修復(fù)、此前明顯超跌的標的，推薦招商銀行、寧波銀行；三是高股息標的，國有大行具
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