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LPR下調(diào)落地，撬動(dòng)信貸投放
　　2月20日央行發(fā)布貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）：1年期LPR為3.45%，較上月持平；5年期以上LPR為3.95%，較上月下行25bp，降幅超市場(chǎng)預(yù)期。5y-LPR大幅下調(diào)有望撬動(dòng)按揭和企業(yè)中長(zhǎng)貸投放，支持房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展。我們測(cè)算本次LPR下行對(duì)24年上市銀行息差、歸母凈利潤(rùn)同比增速影響2bp/-1.9pct，對(duì)25年息差、利潤(rùn)增速影響-6bp/-7.1pct。23Q4貨政報(bào)告提及著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，有望呵護(hù)息差，LPR下調(diào)刺激信貸投放，看好銀行板塊底部配置機(jī)遇。個(gè)股推薦：1）低估值央企工行（AH）、建行（AH）、農(nóng)行（AH）；2）優(yōu)質(zhì)區(qū)域行蘇州、常熟；3）招商銀行（AH）。
　　5y-LPR降幅較大，MLF利率維穩(wěn)
　　5y-LPR較上月下行25bp，創(chuàng)單次最大降幅。本月MLF利率較上期持平，主要由于“穩(wěn)匯率”訴求較強(qiáng)+1月信貸及消費(fèi)數(shù)據(jù)尚可+降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性降息奠定基礎(chǔ)。歷史上有過MLF利率不變但LPR下降的先例（如22年5月），且2月18日《金融時(shí)報(bào)》發(fā)文提及LPR可能下行，近年來國(guó)債收益率曲線和存款期限利率等利率曲線已趨于平坦，5年期以上LPR下降的可能性更大，主要由于支持房地產(chǎn)市場(chǎng)+利率曲線平坦+存在期限利差。本次5y-LPR創(chuàng)近年來單次最大幅度，5y-LPR相對(duì)于1y-LPR的價(jià)差由75bp收窄至50bp，有助于撬動(dòng)中長(zhǎng)期貸款投放。
　　促進(jìn)按揭市場(chǎng)修復(fù)，支持企業(yè)中長(zhǎng)期貸款
　　5y-LPR下調(diào)有助于撬動(dòng)按揭貸款投放，支持企業(yè)中長(zhǎng)期貸款投放。5yLPR是個(gè)人住房貸款和中長(zhǎng)期企業(yè)貸款定價(jià)的主要參考基準(zhǔn)。近期穩(wěn)地產(chǎn)政策利好頻出，經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸款制度完善、大行和部分股份行積極落實(shí)房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制相關(guān)工作。居民端，下調(diào)五年LPR報(bào)價(jià)將有利于引導(dǎo)下調(diào)按揭貸款新發(fā)利率，刺激按揭投放，同時(shí)減輕居民存量按揭貸款負(fù)擔(dān)，釋放消費(fèi)能力。對(duì)公端，5y-LPR下調(diào)有助于進(jìn)一步帶動(dòng)基建貸款等對(duì)公中長(zhǎng)期貸款投放，疊加23年12月PSL重啟，有助于刺激實(shí)體信貸需求。此外，5y-LPR下行將降低中長(zhǎng)期貸款的利息支出，支持經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好。
　　息差影響主要體現(xiàn)在25年，銀行間影響分化
　　預(yù)計(jì)息差影響主要在25年，若后續(xù)負(fù)債成本優(yōu)化，有望呵護(hù)息差。假設(shè)貸款到期結(jié)構(gòu)按月平均分布，我們測(cè)算5年期以上LPR下行25bp，對(duì)上市銀行2024年/2025年凈息差的負(fù)面影響為-2bp/-6bp；對(duì)2024年/2025年歸母凈利潤(rùn)同比增速的負(fù)面影響分別為-1.9pct/-7.1pct。大行、部分股份行受到5年期LPR下行的負(fù)面影響較大，主要由于大行按揭貸款占比、對(duì)公中長(zhǎng)期貸款占比較高。當(dāng)前貸款利率處于低位，12月新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率較9月-31bp。23Q4貨政報(bào)告提及落實(shí)存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本。若后續(xù)存款利率下調(diào)，有望呵護(hù)銀行息差。
　　LPR下調(diào)落地，把握底部配置機(jī)遇
　　2月LPR下調(diào)落地，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降，刺激信貸投放。1月社融、信貸超預(yù)期，貸款投放創(chuàng)新高，居民融資發(fā)力，企業(yè)債回暖。目前住房按揭利率加點(diǎn)下限逐步放寬直至動(dòng)態(tài)突破，多地已因城施策調(diào)降或取消利率下限。2023年12月PSL重啟，未來或聚焦三大工程，有望加快穩(wěn)地產(chǎn)政策落地，提振銀行信貸需求。23Q4銀行偏股型基金倉(cāng)位環(huán)比下降創(chuàng)2016年以來新低，一攬子化債政策落地緩釋資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂，看好銀行板塊底部配置機(jī)遇。個(gè)股推薦：1）低估值央企工行（AH）、建行（AH）、農(nóng)行（AH）；2）優(yōu)質(zhì)區(qū)域行蘇州銀行、常熟銀行；3）招商銀行（AH）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期