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事件：2月8日，央行發(fā)布2023年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　央行引導(dǎo)注重全局把握、存量調(diào)整、效率提升。此次貨政報(bào)告中，央行在下一階段主要政策思路中新增表述“合理把握債券與信貸兩個(gè)最大融資市場(chǎng)的關(guān)系，準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)”、“支持采取債務(wù)重組等方式盤(pán)活信貸存量，提升存量貸款使用效率”且在專欄中特別分析了貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)，提到新動(dòng)能領(lǐng)域與直接融資模式更為適配對(duì)貸款形成良性替代、部分貸款存量資金盤(pán)活在統(tǒng)計(jì)上不體現(xiàn)為增量但提升經(jīng)濟(jì)效率等情況。我們認(rèn)為，在政策層面更注重全局和質(zhì)效的背景下，未來(lái)因沖量而形成的貸款月度波動(dòng)或?qū)⒂兴陆?，信貸總量和結(jié)構(gòu)情況有望更為直觀的反映實(shí)體融資需求。從長(zhǎng)期看，社融所反映的整體融資需求更能反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能；但從短期看，信貸季度增量仍是實(shí)體融資需求是否持續(xù)恢復(fù)的較好跟蹤指標(biāo)。
　　新投放貸款利率延續(xù)下行，預(yù)計(jì)將繼續(xù)穩(wěn)中下降。12月貸款加權(quán)平均利率3.83%，季度環(huán)比下行31BP，其中一般企業(yè)貸款新發(fā)放利率3.75%，環(huán)比下降7BP；票據(jù)融資利率1.47%，環(huán)比下降33BP，反映企業(yè)融資需求持續(xù)較弱。居民端，個(gè)人住房貸款新投放利率3.97%，環(huán)比下降5BP，降幅較小?？紤]到貨政報(bào)告提到“發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制作用，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降”，且去年12月多家全國(guó)性銀行下調(diào)存款掛牌利率，預(yù)計(jì)貸款利率將繼續(xù)穩(wěn)中下降。
　　投資建議：年初以來(lái)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度持續(xù)加大，房地產(chǎn)融資政策進(jìn)一步放寬，房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制加速落地，三大工程資金陸續(xù)投放。若政策效果逐步得到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證，我們認(rèn)為板塊估值修復(fù)空間較可期待。1月社融和信貸高增符合開(kāi)門(mén)紅規(guī)律，增長(zhǎng)持續(xù)性仍待觀察。在近年經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)下，政策提前發(fā)力以及機(jī)構(gòu)開(kāi)門(mén)紅拼業(yè)績(jī)特點(diǎn)顯著，在社融和信貸增長(zhǎng)上表現(xiàn)為前高后低。盡管1月社融超預(yù)期高增長(zhǎng)，信貸增長(zhǎng)來(lái)看，企業(yè)和居民融資需求均有所恢復(fù)。但增長(zhǎng)持續(xù)性仍有待觀察。從當(dāng)前基本面表現(xiàn)看，我們建議布局更有業(yè)績(jī)確定性的個(gè)股，即高股息穩(wěn)健國(guó)有大行和高成長(zhǎng)優(yōu)質(zhì)區(qū)域小行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)體需求恢復(fù)不及預(yù)期，政策力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。