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什么原因驅(qū)使日本率先進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代？ 
　　原因一：經(jīng)濟(jì)泡沫破裂后，降息等傳統(tǒng)貨幣寬松政策表現(xiàn)欠佳，日本經(jīng)濟(jì)陷入通貨緊縮。經(jīng)濟(jì)泡沫破裂后，日本央行持續(xù)降息刺激經(jīng)濟(jì)，但是降息成效欠佳，并于1995-1996、1998-2013年間，日本通脹率降為負(fù)，日本經(jīng)濟(jì)陷入內(nèi)需不足、通貨緊縮等問題；原因二：在利率調(diào)低接近于0后，為了進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)、抬高通脹，日本央行先后推出兩輪量化寬松政策。2001年，日本央行首次提出量化寬松，在利率極低的情況下，通過大量購買公債以及長期債券增加貨幣供給。2013年，日本央行行長黑田東彥提出量化質(zhì)化寬松政策。將金融市場調(diào)控目標(biāo)由利率調(diào)整為基礎(chǔ)貨幣，同時(shí)延長央行資產(chǎn)購買期限、豐富項(xiàng)目種類。1997年10月，日本10年期國債利率跌破2%，此后長期處于較低水平，甚至在2016、2019等年份降為負(fù)利率。
　　長期低利率環(huán)境下，日本居民的資產(chǎn)配置發(fā)生了哪些變化？ 
　　其一，房地產(chǎn)市場趨勢下行，日本居民土地資產(chǎn)配置顯著下降。1994年至2022年，日本居民總資產(chǎn)規(guī)模維持較為平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)上非金融資產(chǎn)占比由55.8%下降至37.3%，降幅達(dá)18.6pct。其中土地資產(chǎn)占比由41.3%降到23.1%，降幅達(dá)18.2%。對比來看，根據(jù)中國央行調(diào)查數(shù)據(jù)，2019年，中國實(shí)物資產(chǎn)、金融資產(chǎn)占比分別為79.6%、20.4%，其中住房資產(chǎn)占比為59.1%，中國居民仍然以實(shí)物資產(chǎn)為主，金融資產(chǎn)占比較小。
　　其二，存款利率降至0.5%以下，但日本居民仍大幅增配現(xiàn)金及存款。1997年后日本1-2年定期存款利率降到0.5%以下，但是日本居民增配最多的資產(chǎn)仍然是現(xiàn)金與存款，1994年至2022年占比由21.7%提升至34.5%，其次是保險(xiǎn)及養(yǎng)老金，占比由12.4%提升至16.5%，此外還有股票與基金，占比由5.7%提升至9.1%。與歐美相比，根據(jù)日本銀行數(shù)據(jù)，截至2023年3月，日本家庭金融資產(chǎn)中現(xiàn)金及存款占比為54.2%，顯著高于美國（12.6%）與歐元區(qū)（35.5%）。
　　其三，股市回暖后股基配置明顯提升，債券配置隨利率下降。1994年至2022年，日本居民股基資產(chǎn)占比約位于4%-10%區(qū)間，整體隨著權(quán)益市場而波動(dòng)，2012年后，隨著權(quán)益市場回暖，占比有所提升。日本居民債券資產(chǎn)配置比例較小，隨著利率走低而下降，截至2022年末，債券資產(chǎn)占比僅余0.8%。
　　國內(nèi)高息標(biāo)的缺失，日本居民如何獲取投資收益？ 
　　在國內(nèi)缺少投資標(biāo)的的情況下，投資出海，海外資產(chǎn)成為日本居民金融資產(chǎn)的重要組成部分。根據(jù)日本銀行數(shù)據(jù)，截至2023年3月，投資信托、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)的底層資產(chǎn)中對外證券投資占有較大比重，分別為39.7%、25.7%、19.3%。
　　長期低利率環(huán)境下，日本居民利用外匯市場做貨幣套利。由于日本央行采取長期低利率貨幣政策，日元作為低息貨幣，借貸成本較低，在外匯交易中通常被用來套取利差，加之日元可以自由流通，使得日元成為外匯市場的主要避險(xiǎn)貨幣之一，促進(jìn)了日本本土經(jīng)紀(jì)商的崛起和日本居民的外匯投資行為。根據(jù)RBA披露數(shù)據(jù)，日本散戶外匯交易量及占比持續(xù)提升，2008Q3占比達(dá)到20%。2022年美聯(lián)儲開啟加息周期以來，日本零售外匯保證金交易量明顯提升。截至2023年9月末，日本零售外匯保證金交易活躍賬戶數(shù)約81萬，2023年前三季度，零售外匯保證金交易額達(dá)91.4萬億日元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、國情差異較大；2、金融制度體系差異較大。