>> 東方證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)深度報告：碳中和系列報告十，看好綠色甲醇發(fā)展空間-240223
| 上傳日期： |
2024/2/23 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
倪吉 |
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核心觀點
歐盟對綠色甲醇的標(biāo)準(zhǔn)較高。根據(jù)歐盟最新版本的可再生能源指令，滿足歐盟標(biāo)準(zhǔn)的綠色甲醇可以分為生物燃料、非生物來源的可再生燃料、再循環(huán)碳燃料三類。想要生產(chǎn)符合歐盟標(biāo)準(zhǔn)的綠色甲醇并不容易，尤其是生產(chǎn)非生物來源的可再生燃料和再循環(huán)碳燃料類別的甲醇。相較于化石燃料70%的減排量對綠色甲醇生命周期內(nèi)的碳捕獲、甲醇生產(chǎn)和運輸過程的可再生能源滲透率提出了很高的要求。采用來自工業(yè)廢氣的碳源則有可能面臨2035或2040年以后不能繼續(xù)滿足歐盟標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險。
歐洲或出于產(chǎn)業(yè)先發(fā)優(yōu)勢選擇綠色甲醇。從生產(chǎn)工藝來看，綠氨的生產(chǎn)工藝比綠色甲醇的生產(chǎn)工藝更加成熟；從燃燒特性來看，綠色甲醇則比綠氨更加優(yōu)秀；從配套設(shè)施來看，綠色甲醇各方面條件已具備；從安全性來看，綠色甲醇和綠氨均需解決安全性問題。綜合來看，綠醇相較于綠氨并沒有決定性優(yōu)勢。我們認(rèn)為綠色甲醇成為航運替代燃料主流主要是由歐洲引導(dǎo)，而歐洲航運巨頭選擇甲醇內(nèi)在原因是歐洲在綠色甲醇項目布局上有先發(fā)優(yōu)勢，而在綠氨項目上缺乏競爭力。由于綠氨的生產(chǎn)技術(shù)比較成熟，綠氨生產(chǎn)的核心競爭力其實是可再生能源的豐富程度。歐洲雖然風(fēng)力資源豐富，但太陽能資源相較于中東、美國和中國要明顯匱乏。因此無論是從成本上還是技術(shù)上，歐洲在綠氨領(lǐng)域都不具備競爭力。在綠色甲醇方面，歐盟經(jīng)過多年布局已經(jīng)將其定義的綠色甲醇標(biāo)準(zhǔn)推向全世界，現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)下工業(yè)密集型國家相對于歐洲國家并不具有優(yōu)勢。而從綠色甲醇現(xiàn)有產(chǎn)能和生產(chǎn)技術(shù)方面來看，歐洲企業(yè)則具有先發(fā)優(yōu)勢。
綠色甲醇市場空間巨大，降低成本是產(chǎn)業(yè)化關(guān)鍵。我們認(rèn)為綠色甲醇未來有望獲得巨大市場空間。我們測算2030、2040年全球航運業(yè)綠色甲醇需求量分別約為0.34、1.37億噸。遠期來看，除了可以作為船用燃料外，綠色甲醇還有望應(yīng)用到車用燃料領(lǐng)域和發(fā)電領(lǐng)域。我們測算，到2050年，航運業(yè)中綠色甲醇的滲透率每提升1%，則對應(yīng)的需求量增長0.11億噸/年；車用燃料方面，綠色甲醇對汽油的替代率每提升1%，對應(yīng)的需求量增長0.096億噸/年；發(fā)電方面，綠色甲醇發(fā)電對天然氣發(fā)電的替代率每提升1%，對應(yīng)的綠色甲醇需求量增長0.356億噸/年。目前綠色甲醇的生產(chǎn)成本較高。按目前內(nèi)蒙地區(qū)的綠氫成本，我們測算使用綠氫和捕集的CO2-生產(chǎn)綠色甲醇的成本為5544元/噸。假設(shè)生物天然氣價格為5元/m3，我們測算以生物天然氣制綠色甲醇的成本為5220元/噸。盡管目前綠色甲醇溢價較高，但我們認(rèn)為降低生產(chǎn)成本是綠色甲醇產(chǎn)業(yè)化和企業(yè)長期盈利的關(guān)鍵。
投資建議與投資標(biāo)的
我們看好綠色甲醇未來的發(fā)展空間和盈利機會，建議關(guān)注吉電股份(000875，未評級)、上海電氣(601727，未評級)、中煤能源(601898，買入)等布局生物質(zhì)綠色甲醇和二氧化碳捕集制綠色甲醇項目的公司，建議關(guān)注參與構(gòu)建綠色甲醇全產(chǎn)業(yè)鏈的中遠海能(600026，未評級)。
風(fēng)險提示
歐盟標(biāo)準(zhǔn)變動；綠色甲醇推廣不及預(yù)期；綠色甲醇價格大幅降低；綠色甲醇成本居高不下；新項目投產(chǎn)不及預(yù)期；假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果。
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