>> 民生證券-咖啡行業(yè)點評：瑞幸咖啡(LKNCY)發(fā)布2023年Q4業(yè)績，淡季加速開店疊加優(yōu)惠活動影響，利潤有所承壓-240225
| 上傳日期： |
2024/2/25 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
易永堅 |
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事項：2月23日，瑞幸咖啡（LKNCY）發(fā)布2023年第四季度及全年未經(jīng)審計業(yè)績，Q4實現(xiàn)營收70.65億元，yoy+91.2%；GAAP經(jīng)營利潤2.13億元，對應(yīng)利潤率3.0%（上年同期為8.5%）;GAAP凈利潤2.96億元，對應(yīng)利潤率4.2%（上年同期1.5%）；Non-GAAP凈利潤3.57億元，對應(yīng)利潤率5.0%（上年同期為4.5%）。Q4經(jīng)營活動現(xiàn)金流-9.27億元；期末賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物30.39億元。
Q4開店環(huán)比繼續(xù)加速，門店增長帶動下，直營店&加盟收入高增。1）Q4往往為公司開店淡季，在現(xiàn)階段的競爭環(huán)境以及公司以加速搶占市場為首要目標(biāo)下，Q4開店節(jié)奏環(huán)比加速，凈增門店2975家（含新加坡12家門店），較Q3凈增門店數(shù)2437環(huán)比+538家，門店qoq+22.4%，為公司歷史開店最快的一個季度；截至Q4末公司門店數(shù)達(dá)到16248家，其中直營/加盟分別10628/5620家。2）門店高增帶來公司自營店及加盟收入高增，Q4自營門店收入51.03億元，yoy+89.2%，加盟收入17.64億元，yoy+109.1%。
淡季疊加優(yōu)惠活動影響，同時公司加大補(bǔ)貼力度，毛利率下降幅度較大。一方面，淡季由于SKU結(jié)構(gòu)特征（瑞納冰等非活動產(chǎn)品占比下滑，熱飲比例提升），整體毛利率偏低；同時，公司“每周9.9元”優(yōu)惠活動對ASP有所下拉，導(dǎo)致公司23Q4毛利率受損較為嚴(yán)重。另一方面，我們認(rèn)為，瑞幸23Q4進(jìn)一步加大了對加盟商的補(bǔ)貼力度亦對毛利率產(chǎn)生一定的影響。23Q4整體毛利率為50.3%，較去年同期非“9.9元活動”下滑9.3pct，較“9.9元活動”Q3旺季下滑5.7pct，我們認(rèn)為毛利率顯著下滑是公司23Q4盈利能力大幅收縮的主要原因之一。
Q4管理費用率有所提升，但整體運(yùn)營效率依舊較高?？偛抠M用來看，Q4銷售費用率為5.6%，yoy+1.0pct，qoq+0.3pct，主要系公司加大品牌投資導(dǎo)致廣告及推廣費用增加，以及第三方交付平臺支付的傭金費用增加。Q4管理費用率達(dá)8.0%，qoq+1.3pct，主要原因為伴隨公司規(guī)模擴(kuò)大，總部員工薪資成本增加及部分其他因素。我們認(rèn)為，公司總部費用率提升處于合理區(qū)間，整理運(yùn)營效率依舊較高。
經(jīng)營指標(biāo)：盡管高速擴(kuò)店&毛利率下滑導(dǎo)致自營店OPM承壓，但公司持續(xù)推新教育市場，自營同店增長依舊保持雙位數(shù)（13.5%），月均交易用戶數(shù)量再創(chuàng)新高。1）高速開店短期可能對單店形成一定的分流，疊加淡季&優(yōu)惠等影響下毛利率下滑，Q4自營門店經(jīng)營利潤率為13.5%，yoy-8.1pct，有所承壓。2）瑞幸2023年共推出新品102個，8款產(chǎn)品銷量破億，在公司持續(xù)推新教育市場及高效的運(yùn)營下，Q4自營同店依舊保持了雙位數(shù)的增長達(dá)13.5%。Q4月均交易用戶6243.8萬，yoy+154.2%，再創(chuàng)新高。
管理層變動：負(fù)責(zé)瑞幸公共事務(wù)與戰(zhàn)略合作的高級副總裁吳剛先生將因個人原因于2024年3月底離職。
投資建議：Q4為公司業(yè)務(wù)淡季，在高速開店、優(yōu)惠活動及補(bǔ)貼等因素等影響下，公司毛利率顯著下降且利潤承壓；但我們認(rèn)為，行業(yè)競爭格局持續(xù)優(yōu)化，公司高速開店加速搶占市場，龍頭地位有望得到進(jìn)一步鞏固，且瑞幸產(chǎn)品-價格渠道-品牌-供應(yīng)鏈持續(xù)強(qiáng)勢，經(jīng)營效率領(lǐng)先行業(yè)，建議關(guān)注天氣轉(zhuǎn)暖及旺季臨近下量價變化帶來的業(yè)績改善。
風(fēng)險提示：1）消費環(huán)境不及預(yù)期風(fēng)險;2）行業(yè)競爭加劇;3）食品安全風(fēng)險；4）咖啡行業(yè)在國內(nèi)滲透速度不及預(yù)期，導(dǎo)致拓店不及預(yù)期風(fēng)險;5）粉單市場交易風(fēng)險;6）轉(zhuǎn)板不及預(yù)期風(fēng)險;7）管理層變動;8）原材料成本大幅上漲影響盈利。
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