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宏觀：美股漲勢可持續(xù)嗎；策略：開年以后資金面新變化；非銀：保險(xiǎn)資產(chǎn)端靜候困境反轉(zhuǎn)，負(fù)債端有望延續(xù)增長；地產(chǎn)：如何解讀《會計(jì)類4號文》明確REITs權(quán)益屬性；量化：量化私募近期表現(xiàn)跟蹤
　　【宏觀張靜靜】美股漲勢可持續(xù)嗎？
　　根據(jù)席勒市盈率（CAPE）以及美股與美國名義GDP之比并對照1929年及2000年可知，當(dāng)前美股存在一定泡沫特征，但是，有泡沫未必轉(zhuǎn)跌。2023年海外各國經(jīng)濟(jì)和通脹韌性令投資者棄債買股、流動性再分配支撐了海外權(quán)益資產(chǎn)。2023年底歐日經(jīng)濟(jì)開始轉(zhuǎn)弱，但美國經(jīng)濟(jì)仍有韌性，今年全球流動性抱團(tuán)美股的概率不低，這一現(xiàn)象或類似90年代末。那么，美股何時轉(zhuǎn)跌？1）若大選后美國總統(tǒng)易主，明后年大概率將有一跌；2）一旦美聯(lián)儲降息確認(rèn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱，美股也存在調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
　　美股是否進(jìn)入了非理性繁榮階段？1）用兩個指標(biāo)對照兩個階段可以大致看出美股的確存在一定泡沫特征。席勒市盈率（CAPE）以及美股與美國名義GDP之比可用于衡量美股走勢的理性程度，前者可用于衡量美股相對10年期美債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、后者衡量的是美股與基本面的關(guān)系。1929年美股崩盤前標(biāo)普500指數(shù)CAPE曾高達(dá)32.56倍、標(biāo)普500指數(shù)與美國名義GDP（十億美元）的比值為0.2；2000年美股崩盤前上述指標(biāo)分別為44.19倍和0.15。2024年1月標(biāo)普500指數(shù)CAPE為32.37倍，2023年標(biāo)普500指數(shù)與美國名義GDP（十億美元）的比值為0.17；此外，上述兩個指標(biāo)分別在2021年高達(dá)38.58倍（2021年11月）和0.20。2）但是，有泡沫未必就會轉(zhuǎn)跌。1929年和2000年兩次美股泡沫前夕上述指標(biāo)就存在極大的水位差異。假若選錯衡量指標(biāo)，投資者很可能錯過最大的賺錢效應(yīng)階段。
　　我們將進(jìn)入穩(wěn)定期后的美國名義GDP和標(biāo)普500指數(shù)分別指數(shù)化（1960.12=1），不難看出，此后美股兩度“跑贏”名義GDP，且均是流動性的結(jié)果。1）90年代末美股“跑贏”名義GDP源于全球資金抱團(tuán)。90年代美國對全球經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度由80年代的13.2%提高至30.4%，疊加部分非美經(jīng)濟(jì)體風(fēng)險(xiǎn)相繼暴露，美股的吸引力與日俱增并形成虹吸效應(yīng)。2）2013年以來美股反超名義GDP分為兩個階段：QE階段與后QE階段。2013-2021年美股反超美國名義GDP是多輪QE的產(chǎn)物；2023年包括美股在內(nèi)的海外多數(shù)權(quán)益資產(chǎn)再度大漲或與經(jīng)濟(jì)及通脹韌性之下，投資者棄債買股、流動性再分配。
　　美股漲勢還能持續(xù)嗎？答案或是肯定的。政治周期規(guī)律預(yù)示今年美股全年收漲為大概率。且年初以來已然收漲的美股或仍有后勁。日歐經(jīng)濟(jì)或?qū)⑤^2023年降溫，美國經(jīng)濟(jì)尚有韌性，全球資金抱團(tuán)美股的概率不低。
　　美股何時轉(zhuǎn)跌？1）今年美國總統(tǒng)大選結(jié)果將影響美股前景。若拜登連任，則2025-2026年美股年度收漲概率仍舊不低；但若特朗普上臺，那么2025-2026年美股大概率會有一波像樣的調(diào)整。2）參考90年代末到2000年初，失去（相對）經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢就是美股下跌的前兆。假若今年全球投資者抱團(tuán)美股，一旦美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱就可能引發(fā)抱團(tuán)資金退潮并導(dǎo)致美股下挫。進(jìn)而，美聯(lián)儲降息靴子確認(rèn)落地對美股的影響可能未必是推升估值、更有可能的是因確認(rèn)了美國經(jīng)濟(jì)放緩而令美股吸引力下降。3）美股仍是2024年最具投資吸引力的資產(chǎn)之一，但若進(jìn)入調(diào)整期，下跌空間可能并不小。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外基本面超預(yù)期，全球央行貨幣政策超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，信用事件沖擊，政策效果不及預(yù)期等。