本期投資提示：
印度Sensex指數(shù)是分享印度宏觀經(jīng)濟(jì)最重要的龍頭指數(shù)。Sensex指數(shù)是由印度孟買(mǎi)交易所30家最大，且交易量最頻繁的股票構(gòu)成。截止2024年1月，Sensex指數(shù)市值為1.5萬(wàn)億美元，占整體市值（4.3萬(wàn)億美元）約34%。權(quán)重行業(yè)以金融、信息科技、能源為主，成分股營(yíng)收有70%收入來(lái)自于印度本土，指數(shù)表現(xiàn)與印度宏觀經(jīng)濟(jì)周期高度相關(guān)。
從Sensex指數(shù)歷史驅(qū)動(dòng)力來(lái)看，印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)動(dòng)能以及弱周期性提供了較為穩(wěn)定的上市公司業(yè)績(jī)回報(bào)，而政治改革的持續(xù)推進(jìn)提振了股市估值中樞。2004年-2013年是印度私人消費(fèi)和固定資產(chǎn)投資高增，實(shí)際GDP同比高達(dá)7.8%，股市由完全由EPS驅(qū)動(dòng)；2014年后，隨著莫迪上臺(tái)后的改革（GST稅改、勞工法改革、基建建設(shè)、征地法改革等），P/E估值從17x上行至23x，驅(qū)動(dòng)印度股市顯著上行。2020年后，莫迪吸引外資的改革措施初見(jiàn)成效，EPS再度高增，貢獻(xiàn)股價(jià)6成漲幅。
相比全球其他指數(shù)，當(dāng)前印度Sensex估值并不便宜，高于日股、A股、歐股，低于美股，但匹配ROE具有性價(jià)比。截止2024年1月，SensexPB估值為2.9x，ROE水平為15%。印度Sensex指數(shù)與A股相關(guān)性較低，與美股相關(guān)性較高。印度服務(wù)業(yè)深度參與美國(guó)市場(chǎng)，定價(jià)機(jī)制上存在一定相關(guān)性。
【科技和醫(yī)藥】信息技術(shù)和醫(yī)療健康是印度在全球范圍內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的板塊。在全球電子信息產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展以及印度政府戰(zhàn)略的支持下，過(guò)去20年信息科技市值占比（+6.8%）顯著提升。印度信息產(chǎn)業(yè)以軟件服務(wù)為主，IT整體市場(chǎng)規(guī)模由1991年的0.4億美元成長(zhǎng)到2022年的2270億美元，從占全球IT總產(chǎn)值不到0.1%，成長(zhǎng)到18.6%。行業(yè)發(fā)展模式從低技術(shù)的后勤工作，到軟件服務(wù)，再到承接工程服務(wù)和研發(fā)等高附加值工作。代表性企業(yè)如塔塔咨詢和Infosys為世界級(jí)企業(yè)（微軟、英偉達(dá)）提供IT咨詢服務(wù)，通過(guò)提高客單價(jià)強(qiáng)化業(yè)務(wù)，持續(xù)跑贏指數(shù)。而隨著出海紅利不斷萎縮，面臨研發(fā)創(chuàng)新不足約束的醫(yī)療健康行業(yè)市值占比（-7.3%）顯著下降。太陽(yáng)藥業(yè)依賴美國(guó)市場(chǎng)獲得較高利潤(rùn)率，而隨著美國(guó)仿制藥價(jià)格持續(xù)下降，ROE從高點(diǎn)50%下滑至15%。近期印度仿制藥龍頭開(kāi)始積極轉(zhuǎn)型，地域上開(kāi)發(fā)印度本土和新興市場(chǎng)，產(chǎn)品策略上積極布局高壁壘品種。
【金融】金融股是Sensex指數(shù)權(quán)重最大的板塊，經(jīng)濟(jì)高增速發(fā)展背景下成長(zhǎng)性較強(qiáng)。Sensex指數(shù)中金融股有8家，市值為4774億美元，占比30%。印度銀行整體在工業(yè)（24%）、服務(wù)業(yè)（26%）、個(gè)人貸款（30%）分布上相對(duì)均衡，整體銀行業(yè)凈息差在3%以上，體現(xiàn)了當(dāng)前印度銀行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展中的高beta屬性。2014年后，莫迪一系列金融改革驅(qū)動(dòng)金融行業(yè)市值占比提升了16%。莫迪改革中，普惠金融計(jì)劃，全民征信系統(tǒng)、銀行破產(chǎn)法案成效卓著，巴賈杰金融等大幅跑贏指數(shù)。
【消費(fèi)】消費(fèi)股在人口紅利、城鎮(zhèn)化驅(qū)動(dòng)下，板塊市值占比過(guò)去相對(duì)穩(wěn)定。受益于消費(fèi)升級(jí)，過(guò)去20年印度可選消費(fèi)市值占比提升2.8%。指數(shù)中4家可選消費(fèi)公司市值合計(jì)942億美元，3家汽車(chē)公司均跑贏指數(shù)，其中由日本鈴木集團(tuán)控股的馬魯?shù)兮從臼姓悸实谝桓哌_(dá)42%。1家珠寶制造商泰坦公司則是過(guò)去印度的大牛股，宗教歷史中的珠寶文化孕育著龐大的需求，疊加天然有優(yōu)勢(shì)的礦產(chǎn)資源，泰坦公司過(guò)去20年利潤(rùn)增速高達(dá)56%，股價(jià)年均上漲38%。必需消費(fèi)普遍由海外資本控股，商業(yè)模式成熟競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，市值占比較為穩(wěn)定（~10%）。指數(shù)中代表性消費(fèi)股如印度斯坦聯(lián)合利華、印度雀巢、印度煙草分別被國(guó)際巨頭聯(lián)合利華、雀巢、英美煙草絕對(duì)控股，具備低利潤(rùn)增速、高ROE的成熟性行業(yè)特征。
【周期】其他如工業(yè)、能源、材料等傳統(tǒng)周期行業(yè)在2010年后市值占比下降，這與印度過(guò)去工業(yè)化水平偏低、以服務(wù)業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式有關(guān)。2004年-2010年印度固定資產(chǎn)投資高增，周期板塊市值占比較高，代表性能源企業(yè)信實(shí)工業(yè)集團(tuán)ROE高達(dá)20%。但2014年后政府采取緊縮性財(cái)政政策，拖累整體投資增速下滑，而印度制造業(yè)發(fā)展也停滯不前，占GDP比重維持在15%，周期行業(yè)市值占比下滑。2020年后在莫迪政府“印度制造”的政策支持下，未來(lái)基建、材料等受益于制造業(yè)的板塊或迎來(lái)發(fā)展。在全球供應(yīng)鏈重塑環(huán)境下，莫迪陸續(xù)推出《生產(chǎn)掛鉤激勵(lì)計(jì)劃》、《自力更生計(jì)劃》等，加大基建投入從而加強(qiáng)印度制造業(yè)供應(yīng)鏈韌性。拿丁集團(tuán)近3年顯著跑贏指數(shù)，最大的水泥集團(tuán)雅達(dá)水泥毛利率回升至40%，股價(jià)表現(xiàn)迎來(lái)戴維斯雙擊。值得注意的是，由于傳統(tǒng)行業(yè)特殊的政商合作機(jī)制，印度財(cái)團(tuán)經(jīng)濟(jì)與政治周期互動(dòng)對(duì)股價(jià)走勢(shì)也產(chǎn)生較大影響。著名的新興財(cái)閥阿達(dá)尼家族，早在莫迪執(zhí)政古吉拉特邦時(shí)期以低價(jià)購(gòu)入港口土地，隨后在莫迪當(dāng)選總理后，阿達(dá)尼集團(tuán)陸續(xù)獲得了機(jī)場(chǎng)、電力、新能源等優(yōu)質(zhì)政府項(xiàng)目。阿達(dá)尼港口和經(jīng)濟(jì)特區(qū)在2007年上市創(chuàng)造了印度資本市場(chǎng)歷史記錄，集團(tuán)市值自此在2022 Q3前（阿達(dá)尼集團(tuán)被美國(guó)做空）上漲了28倍。
Sensex30只成分股的公司介紹、歷史經(jīng)營(yíng)情況和股價(jià)表現(xiàn)具體內(nèi)容見(jiàn)正文。
風(fēng)險(xiǎn)提示：印度大選風(fēng)險(xiǎn)、成分股業(yè)績(jī)未來(lái)不確定性、印度盧比貶值風(fēng)險(xiǎn)。
