>> 中郵證券-邁普醫(yī)學(xué)(301033)集采政策影響逐步出清，新產(chǎn)品放量在即，公司有望迎來快速成長期-240226
| 上傳日期： |
2024/2/26 |
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| 3053KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡明子 |
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聚焦神經(jīng)外科領(lǐng)域，公司規(guī)模近年快速成長
公司是國內(nèi)神經(jīng)外科領(lǐng)域唯一同時(shí)擁有人工硬腦（脊）膜補(bǔ)片、顱頜面修補(bǔ)系統(tǒng)、可吸收再生氧化纖維素、硬腦膜醫(yī)用膠等植入醫(yī)療器械產(chǎn)品的企業(yè)，2018-2022年?duì)I業(yè)收入年復(fù)合增長率為22.8%。由于主要產(chǎn)品受到帶量采購和經(jīng)銷商去庫存影響，預(yù)計(jì)2023年公司營收增速放緩；但隨著帶量采購政策落地執(zhí)行，消極因素逐漸消除；PEEK顱頜面修補(bǔ)產(chǎn)品有望在中短期內(nèi)持續(xù)提供快速增量；公司新產(chǎn)品硬腦膜醫(yī)用膠和可吸收再生氧化纖維素將迎來快速放量，未來有望成為公司新的增長點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為2.28億元，2.87億元，3.81億元，2023-2025年凈利潤0.36億元，0.51億元和0.81億元，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為58.9倍,41.9倍和26.5倍，2024-2025年P(guān)EG分別為1.03和0.45。我們預(yù)計(jì)公司后續(xù)盈利能力將進(jìn)一步提高，有望逐步消化估值。首次覆蓋，給予“買入”評級。
顱骨缺損材料集采有望提高PEEK材料顱骨缺損修復(fù)手術(shù)滲透率
我國顱骨缺損修復(fù)需求持續(xù)增長，預(yù)計(jì)2023年我國顱頜骨修補(bǔ)固定產(chǎn)品市場規(guī)模將達(dá)到17.5億元。目前邁普醫(yī)學(xué)賽盧顱頜面修補(bǔ)系統(tǒng)是國內(nèi)少數(shù)基于PEEK材料并用于顱頜面缺損修補(bǔ)的產(chǎn)品，公司顱頜面修補(bǔ)系統(tǒng)2018-2022年均復(fù)合增長率為64.2%。隨著國內(nèi)不同省份顱頜面修補(bǔ)產(chǎn)品帶量采購的陸續(xù)落地，PEEK材料終端價(jià)格得到明顯下降，PEEK顱頜面修補(bǔ)系統(tǒng)產(chǎn)品優(yōu)勢越發(fā)突出，我們預(yù)計(jì)PEEK材料顱頜面修補(bǔ)手術(shù)的滲透率將迎來快速增長。
公司新產(chǎn)品睿固硬腦膜醫(yī)用膠和吉速亭可吸收再生氧化纖維素有望打造第二成長曲線
可吸收止血紗是外科手術(shù)常用耗材之一，預(yù)計(jì)國內(nèi)市場2024年可吸收止血紗銷售規(guī)模將達(dá)到9.85億元。公司吉速亭可吸收再生氧化纖維素分別在2020年和2021年獲得CE認(rèn)證和NMPA批準(zhǔn)，2022年公司吉速亭收入實(shí)現(xiàn)500多萬，未來增長空間大。我們預(yù)計(jì)隨著內(nèi)蒙古醫(yī)保局牽頭止血材料帶量采購落地，產(chǎn)品終端價(jià)更為合理，有望提高止血材料滲透率和國產(chǎn)品牌份額，公司以產(chǎn)品質(zhì)量和價(jià)格優(yōu)勢將逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。同時(shí)公司可吸收再生氧化纖維素有望擴(kuò)大產(chǎn)品適應(yīng)癥，延伸至其他外科領(lǐng)域，未來業(yè)務(wù)增速有望進(jìn)一步提升。
可吸收硬腦膜醫(yī)用膠臨床需求不斷擴(kuò)大，根據(jù)GlobalData以及iDataResearch研究所數(shù)據(jù)顯示，2020年醫(yī)用膠在美國市場使用的數(shù)量約為腦膜的2.5倍。國內(nèi)醫(yī)用膠市場競爭格局較好，目前國內(nèi)腦膜膠市場僅有賽克賽斯和邁普醫(yī)學(xué)兩家企業(yè)有相關(guān)產(chǎn)品布局。公司睿固硬腦膜醫(yī)用膠于2023年2月獲批上市，我們認(rèn)為邁普醫(yī)學(xué)深耕神經(jīng)外科領(lǐng)域，產(chǎn)品間組合協(xié)同效應(yīng)明顯，公司硬腦膜醫(yī)用膠發(fā)展?jié)摿薮?。同時(shí)隨著硬腦（脊）膜補(bǔ)片帶量采購的落地執(zhí)行，手術(shù)原有耗材費(fèi)用下降，有利于增加硬腦膜醫(yī)用膠的使用機(jī)會(huì)，邁普醫(yī)學(xué)硬腦膜醫(yī)用膠未來有望成為行業(yè)第一，產(chǎn)品初期放量可參照賽克賽斯可吸收硬腦膜封合醫(yī)用膠。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
帶量采購政策不確定因素、產(chǎn)品銷售放量不及預(yù)期。
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