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電解液行業(yè)周期性較強，盈利水平彈性較大、盈利觸底較領先。對比其他環(huán)節(jié)，我們認為電解液具備以下幾點特征：1）建設周期較短；2）材料成本占比較高；3）調價周期較短；4）電解液環(huán)節(jié)庫存較少。因此在行業(yè)景氣度較高的時期，電解液價格及盈利容易快速提升，新進入者增加；而當行業(yè)景氣度下降時，電解液競爭格局惡化較為迅速、價格調整較迅速、行業(yè)出清較快，能夠率先觸底反轉。
　　電解液行業(yè)已經處于底部區(qū)間，2024年是新一輪布局時機。復盤2012-2023年行業(yè)經歷的兩輪周期，我們發(fā)現(xiàn)行業(yè)底部往往會出現(xiàn)激烈的價格戰(zhàn)、大部分電解液企業(yè)盈利困難、企業(yè)融資及資本開支大幅減少、新增產能投放停滯等現(xiàn)象。我們認為目前行業(yè)已經處于底部區(qū)間：1）龍頭公司在2021到2023年進行了大量籌資及資本開支，但2023年Q3資本開支已經出現(xiàn)下降趨勢；2） 2021-2023年電解液企業(yè)再一次大規(guī)模擴張產能，并且相比于上一輪周期擴張力度更強，我們預計行業(yè)出清規(guī)模將更大、競爭將更加激烈。
　　我們認為2024年醞釀著重要的底部布局機會，建議關注電動車銷量、行業(yè)產能變化等前瞻性指標，以及電解液及原材料價格等同步指標：1）我們預計2024年全球電動車銷量增速將放緩，月度產/銷量出現(xiàn)同比負增長的情況將可能是底部到來、即將反轉的信號（如2019年Q3電動車產量開始同比下降，股價開啟反轉）；4）我們估計電解液價格及股價已經到達歷史底部區(qū)間，預計電解液底部價格可能接近或跌破行業(yè)成本線，隨后價格有望隨下游需求增速提升而提升，股價有望提前反應。
　　看好龍頭企業(yè)穿越周期成長：
　　1）電解液價格及盈利將在2024年下降至底部，龍頭企業(yè)有望憑借成本優(yōu)勢保持盈利；
　　2）行業(yè)高成本企業(yè)可能被迫停產，而龍頭企業(yè)仍可持續(xù)經營，穩(wěn)住份額；
　　3）當行業(yè)反轉，龍頭企業(yè)份額及盈利有望再次提升，如天賜材料綁定頭部客戶（頭部客戶同樣有望穿越周期、提升份額），再次在底部時期布局上游資源等；
　　4）新技術及海外市場可能改變行業(yè)競爭格局，看好率先實現(xiàn)海外建廠、新技術積累較深厚的龍頭企業(yè)；
　　5）受益標的：天賜材料、新宙邦、多氟多等。
　　風險提示
　　下游需求不及預期、技術進步不及預期、供給端釋放加速導致市場競爭加大、產業(yè)鏈出海不及預期。