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啤酒行業(yè)升級(jí)的共性：人均GDP突破1萬美元后，噸價(jià)增勢(shì)有所加快
　　縱向復(fù)盤中國啤酒行業(yè)，銷量在2013年達(dá)到峰值后波動(dòng)下降、當(dāng)前基本穩(wěn)定。而自2018年至今啤酒龍頭噸價(jià)增勢(shì)加快，其本質(zhì)原因是中國人均GDP突破1萬美元水平，消費(fèi)力持續(xù)提升為啤酒升級(jí)創(chuàng)造良好環(huán)境。
　　對(duì)比全球主要啤酒消費(fèi)國家來看，啤酒零售價(jià)格與人均GDP基本呈現(xiàn)正相關(guān)。一方面，美國、日本人均GDP高于中國，單位啤酒零售價(jià)格亦明顯高于中國；另一方面，當(dāng)前中國人均GDP已與全球人均GDP水平相當(dāng)，但單位啤酒零售價(jià)格卻明顯低于全球平均水平。以上對(duì)比分析可以得出，相同消費(fèi)力水平下中國啤酒零售價(jià)格明顯偏低，提升潛力較大。
　　龍頭升級(jí)的節(jié)奏差異：發(fā)展階段不同所致，青啤、燕啤升級(jí)韌性更強(qiáng)
　　百威、重啤最新噸價(jià)接近5000元/噸水平，處于第一梯隊(duì)；而青啤、珠啤、燕啤、華潤(rùn)最新噸價(jià)在3000-4000元/噸水平，處于第二梯隊(duì)。對(duì)比來看，青啤、華潤(rùn)、燕啤、重啤、珠啤2018-2023年噸價(jià)CAGR分別為4.8%、4.6%、4.0%、3.5%、3.5%，青啤、華潤(rùn)、燕啤展現(xiàn)出更強(qiáng)的升級(jí)韌性，深層次分析源于不同龍頭發(fā)展階段的差異所致，即升級(jí)主價(jià)格帶不同。
　　復(fù)盤近幾年青啤、燕啤的發(fā)展，對(duì)比其他龍頭噸價(jià)增勢(shì)明顯更優(yōu)。對(duì)于青啤而言，噸價(jià)增勢(shì)表現(xiàn)亮眼的本質(zhì)原因在于，十四五期間青啤噸價(jià)處于從3500元/噸水平向4500元/噸水平提升的階段，6-8元的經(jīng)典系是升級(jí)的主要載體，經(jīng)典系的強(qiáng)勁表現(xiàn)可以彌補(bǔ)10元以上純生系當(dāng)前偏弱勢(shì)的表現(xiàn)。對(duì)于燕啤而言，考慮到燕啤噸價(jià)處于3000-3500元/噸水平，中檔U8大單品的持續(xù)放量戰(zhàn)略既務(wù)實(shí)又合理。
　　復(fù)盤近幾年重啤的發(fā)展，2019-2022年在高檔紅烏蘇的帶動(dòng)下，噸價(jià)延續(xù)亮眼表現(xiàn)，2023年雖中檔樂堡/重慶品牌增勢(shì)較好、但高檔紅烏蘇銷量小幅下滑，整體噸價(jià)表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)。核心原因在于重啤與青啤等所處的發(fā)展階段不同，其中重啤噸價(jià)已經(jīng)接近5000元/噸水平，僅依賴中檔樂堡/重慶品牌無法支撐噸價(jià)較快增勢(shì)，而青啤噸價(jià)在4000元/噸水平，高檔純生雖表現(xiàn)偏弱勢(shì)、仍可依賴中檔經(jīng)典帶動(dòng)噸價(jià)的強(qiáng)勁增勢(shì)。
　　投資建議：中期維度來看，我們提供全新視角解讀為何過去1-2年龍頭升級(jí)節(jié)奏呈現(xiàn)出明顯的分化，其本質(zhì)在于不同龍頭發(fā)展階段的差異所致。十四五期間青啤噸價(jià)處于從3500元/噸向4500元/噸提升的階段，而燕啤噸價(jià)處于3000-3500元/噸水平，因此中檔的經(jīng)典系、U8系是升級(jí)的主要載體，相比需要更強(qiáng)消費(fèi)力支撐的高檔，卡位主流價(jià)格帶的中檔對(duì)經(jīng)濟(jì)依賴度更低、剛需屬性更強(qiáng)，因而具備更好的升級(jí)韌性。綜合而言，消費(fèi)升級(jí)仍是啤酒賽道的主邏輯，優(yōu)先推薦升級(jí)韌性更強(qiáng)的青島啤酒、燕京啤酒，關(guān)注重慶啤酒、珠江啤酒。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；中高檔啤酒競(jìng)爭(zhēng)加劇；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。