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河北國(guó)資委控股，銅鐵資源開(kāi)發(fā)正當(dāng)時(shí)
　　戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從機(jī)械制造蛻變南非礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)。公司前身為成立于1950年的宣化工程機(jī)械廠，2017年通過(guò)對(duì)四聯(lián)香港的全資收購(gòu)，公司由機(jī)械制造正式向礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)轉(zhuǎn)型，開(kāi)始從事南非帕拉博拉銅礦、磁鐵礦和蛭石礦的開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。國(guó)資委控股河鋼集團(tuán)為第一大股東，享有礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)協(xié)同優(yōu)勢(shì)。截止至2023年三季度末，河鋼集團(tuán)持有公司34.59%的股份，是公司第一大股東。
　　南非鐵礦開(kāi)采銷(xiāo)售為利潤(rùn)主要來(lái)源，銅礦潛力可期
　　①截止至2022年底，公司尚有約1.4億噸磁鐵礦地面堆存，平均品位為58%。PC僅需要對(duì)磁鐵礦進(jìn)行簡(jiǎn)單的磁分離，即可將磁鐵礦品位提高到62.5%至64.5%。磁鐵礦除了少量供給南非廠商外，大部分通過(guò)出售給中國(guó)鋼鐵企業(yè)。2023年上半年鐵礦石營(yíng)收占比66%，較2022年減少4.6pct，毛利率為79.61%，較2022年下滑6.76pct。
　?、阢~板塊，公司當(dāng)前運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目為銅一期，原礦產(chǎn)能1000萬(wàn)噸/年，但資源已逐步枯竭，據(jù)公司投資者問(wèn)答，銅二期預(yù)計(jì)2024年底投產(chǎn)，銅二期項(xiàng)目原礦平均品位0.8%，設(shè)計(jì)產(chǎn)能1100萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)銅金屬量7萬(wàn)噸以上，銅二期生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)期限可以持續(xù)15年。同時(shí)，在冶煉產(chǎn)能方面，據(jù)公司公告，公司對(duì)冶煉加工裝置進(jìn)行了改造升級(jí)，銅冶煉設(shè)計(jì)產(chǎn)能為8萬(wàn)噸，產(chǎn)品附加值將得到進(jìn)一步提升。2023年上半年銅板塊營(yíng)收占比21.8%，較2022年增加2.5pct，毛利率為-1.54%，較2022年下滑3.62pct。
　?、垓问鍓K，PC蛭石礦作為南非主要出產(chǎn)蛭石的礦區(qū)，是世界前三大蛭石礦，蛭石產(chǎn)量占全球份額的1/3左右，由于PC蛭石礦優(yōu)質(zhì)的品位和質(zhì)量，PC和下游蛭石客戶(hù)建立了牢固的供應(yīng)關(guān)系，長(zhǎng)期向歐洲和亞洲客戶(hù)出口供應(yīng)蛭石。2023年上半年蛭石板塊營(yíng)收占比9.7%，較2022年增加1.8pct。
　　宏觀壓制減弱疊加供需格局趨緊，銅價(jià)易漲難跌
　　美聯(lián)儲(chǔ)加息周期基本結(jié)束，利率提升對(duì)銅價(jià)的壓制減弱，國(guó)內(nèi)宏觀政策支持不斷，國(guó)內(nèi)外庫(kù)存周期有望迎來(lái)共振上行，補(bǔ)庫(kù)周期下銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)可期?；久娣矫?，供應(yīng)端資本開(kāi)支處于低位，后續(xù)供給增長(zhǎng)乏力，銅礦項(xiàng)目投放幅度逐年收窄，我們梳理2023年全球重點(diǎn)銅礦產(chǎn)量，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)約72.1萬(wàn)噸，2024年預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)約54.6萬(wàn)噸，2025年預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)約32.8萬(wàn)噸。
　　國(guó)內(nèi)鐵礦石缺口持續(xù)存在，供需雙增鐵礦價(jià)格預(yù)計(jì)平穩(wěn)
　　我國(guó)鐵礦石資源儲(chǔ)量充足，但貧礦復(fù)合礦占比居多。據(jù)自然資源部，截至2022年底，我國(guó)的鐵礦石儲(chǔ)量有162.46億噸，占全球儲(chǔ)量11%，位于世界第四名，但是我國(guó)的鐵礦石含鐵量平均為34.5%，低于世界平均水平。國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)仍難以滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要，2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)溫和復(fù)蘇，鐵礦需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁。根據(jù)海關(guān)進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示，2023年我國(guó)鐵礦石進(jìn)口數(shù)量11.8億噸，同比上漲6.6%，國(guó)內(nèi)鐵礦石原礦產(chǎn)量為9.91億噸，同比增長(zhǎng)7.1%。2024年，隨著主流礦山上在產(chǎn)能擴(kuò)張，發(fā)運(yùn)量預(yù)計(jì)同比增多，需求端持續(xù)修復(fù)下供需雙增，鐵礦價(jià)格預(yù)計(jì)維持平穩(wěn)。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年公司將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為53.87億元、62.68億元、67.81億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為9.50億元、11.45億元、13.44億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.46、1.75、2.06元/股，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為10.7、8.8、7.5倍。我們選取同業(yè)鐵礦和銅礦公司進(jìn)行估值對(duì)比，給予2024年12倍PE，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)21.0元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，境外經(jīng)營(yíng)政策風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)測(cè)假設(shè)及模型誤差超預(yù)期。