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經(jīng)過近兩輪牛熊波動(dòng)及政策周期，比特幣挖礦產(chǎn)業(yè)已全部出海，隨著美國比特幣ETF的通過、AI算力的崛起及新一輪半導(dǎo)體制程升級(jí)，礦業(yè)企業(yè)又站在了新的起點(diǎn)上，而一體化整合成為共性的戰(zhàn)略。以比特幣挖礦托管、自營挖礦與云算力服務(wù)商比特小鹿為例，2024年1月5日，其在官網(wǎng)宣布自研礦機(jī)，并已向臺(tái)積電公司下訂單，購買專門為挖礦設(shè)計(jì)的芯片，該批芯片預(yù)計(jì)將于2024年第一季度交付，以進(jìn)行進(jìn)一步的設(shè)計(jì)驗(yàn)證和原型測試。
　　如何看待礦工自研礦機(jī)？
　　——比特幣挖礦的收益主要受挖礦難度與電費(fèi)影響。比特幣全網(wǎng)的挖礦難度和幣價(jià)對(duì)所有礦工來說都是一樣的、不可控制的，礦工只能通過擴(kuò)充自有算力來提高收入。而礦機(jī)是礦工的主要生產(chǎn)資料，礦機(jī)的能效比（J/TH，單位算力的功耗）能同時(shí)影響挖礦收入和成本，同樣算力的礦機(jī)，挖礦收益相同，但能耗比低的礦機(jī)，電費(fèi)支出更少，即挖礦收益理論上更高。
　　——減半將臨，挖礦成本即將翻倍，高性能礦機(jī)成為關(guān)鍵。比特幣減半是指礦工獲得的作為確認(rèn)交易獎(jiǎng)勵(lì)的比特幣出塊數(shù)量減半。自比特幣推出以來，減半共發(fā)生了三次，下一次減半預(yù)計(jì)發(fā)生在2024年4月。對(duì)于礦工來說，比特幣減半意味著收入減少一半，即同等收入下成本翻倍。而控制成本的關(guān)鍵在于控制礦機(jī)電費(fèi)，其中礦機(jī)的性能（體現(xiàn)在能效比J/TH）改善空間較大。目前挖礦廠商整體礦機(jī)的水平參不齊，由此引起的算力成本差異明顯?？紤]到即將到來的比特幣挖礦減半帶來成本激增，只有更高效更先進(jìn)的礦機(jī)設(shè)備才能保證挖礦效益、才能保證礦機(jī)不被市場淘汰。
　　——幣價(jià)觸底反彈，挖礦市場開始復(fù)蘇，礦機(jī)價(jià)格上漲，算力集中化趨勢已成。幣價(jià)是影響礦工收益的“終極因素”，2023年幣價(jià)觸底反彈，截至2024年2月4日，比特幣價(jià)格已從2020年11月11日的1.6萬美元回升至4.3萬美元，漲幅達(dá)175%。幣價(jià)總體已走出熊市，信心增強(qiáng)，挖礦市場隨之復(fù)蘇，礦機(jī)價(jià)格也隨之“抬頭”。隨著挖礦難度提升以及比特幣產(chǎn)量的減少，傳統(tǒng)的散戶礦工紛紛離場，礦工機(jī)構(gòu)化趨勢漸成。
　　自研礦機(jī)，有望實(shí)現(xiàn)降本增效，預(yù)期未來將有更多挖礦廠商入局自研礦機(jī)。自主研發(fā)礦機(jī)有利于公司業(yè)務(wù)的進(jìn)一步拓展，有助于公司應(yīng)對(duì)接下來的減半與礦機(jī)漲價(jià)。由于礦機(jī)關(guān)系著挖礦廠商收入與成本，同時(shí)即將到來的減半與礦機(jī)價(jià)格的上升也是所有廠商共同面臨的問題，我們預(yù)計(jì)，更多挖礦廠商將開始自研礦機(jī)?，F(xiàn)階段各廠商由于礦機(jī)采購批次及礦機(jī)產(chǎn)品更新?lián)Q代等問題，導(dǎo)致各家整體礦機(jī)效率水平參差不一。在比特小鹿率先自研礦機(jī)的示范下，原本能效比較高的廠商可能通過自研尋求超越，原本能效比較低的廠商也會(huì)考慮通過自研保證領(lǐng)先優(yōu)勢。
　　投資建議：建議關(guān)注：比特小鹿、購幣公司（MSTR）、比特幣礦工（MARA等）、比特幣礦機(jī)廠商嘉楠科技（CAN）、加密資產(chǎn)交易所（Coinbase）、香港加密資產(chǎn)交易所（BC科技集團(tuán)）等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：比特幣價(jià)格下跌，各國對(duì)比特幣監(jiān)管趨嚴(yán)，電力供應(yīng)不及預(yù)期，算力提升不及預(yù)期。