>> 華創(chuàng)證券-【債券深度報(bào)告】非銀金融行業(yè)債券投資手冊(cè)之四：AMC行業(yè)信用研究與投資序列-240229
| 上傳日期： |
2024/3/1 |
大?。?/td>
| 3736KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
周冠南,葛莉江 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
AMC行業(yè)信用分析綜述：AMC行業(yè)包括全國(guó)性AMC、地方AMC以及金融AIC，相較于其他行業(yè)，存在以下信用特征：1、存在不良資產(chǎn)的固有屬性，行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)難度較大。AMC行業(yè)主要圍繞不良資產(chǎn)開展業(yè)務(wù)，本身具有不良屬性；2、兼具收購(gòu)業(yè)務(wù)逆周期與處置業(yè)務(wù)順周期雙重屬性，清收處置周期較長(zhǎng)。雙重周期屬性導(dǎo)致其整個(gè)清收處置過程往往較長(zhǎng)，一般在3-5年甚至更長(zhǎng)。3、經(jīng)營(yíng)牌照較為稀缺，且為金融環(huán)境“穩(wěn)定器”，股東及政府支持意愿強(qiáng)烈。當(dāng)前我國(guó)AMC行業(yè)呈現(xiàn)出“5+60+AIC+N”的格局，且在防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)中具有重要作用。4、牌照效力、監(jiān)管程度以及系統(tǒng)重要性上存在差異。全國(guó)性AMC和AIC屬于金融機(jī)構(gòu)，在融資渠道以及融資成本上具有天然優(yōu)勢(shì)，且受到嚴(yán)格的金融監(jiān)管，系統(tǒng)重要性較強(qiáng)。地方AMC為類金融機(jī)構(gòu)，監(jiān)管要求相對(duì)寬松。5、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化，近年來逐漸回歸不良資產(chǎn)主業(yè)。當(dāng)前全國(guó)性AMC已發(fā)展為綜合性金融控股集團(tuán)，地方AMC除不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)外，也開展資產(chǎn)管理、融資租賃、股權(quán)投資等金融業(yè)務(wù)。
AMC行業(yè)債券市場(chǎng)特征分析：AMC行業(yè)在非銀金融板塊中存量債規(guī)模較大，隱含評(píng)級(jí)相對(duì)較高，主要分布在AAA-。1、從債券類型來看，AMC行業(yè)存續(xù)債可分為普通債、永續(xù)次級(jí)債、非永續(xù)次級(jí)債，其中普通債存續(xù)規(guī)模占比85%。2、從剩余期限來看，行業(yè)存續(xù)債剩余期限跨度較大，主要分布在0-3年。3、從企業(yè)性質(zhì)來看，AMC行業(yè)存續(xù)債主體主要為中央國(guó)企，其次為地方國(guó)企，民企AMC公司較少。4、從存續(xù)債估值收益率來看，AMC行業(yè)存續(xù)債集中分布于2%-4%。行業(yè)整體估值收益率處于較低水平。
AMC行業(yè)基本概況：當(dāng)前我國(guó)AMC行業(yè)呈現(xiàn)出“5+60+AIC+N”的多元化格局?！?”表示五大全國(guó)性AMC，“60”表示銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的60家地方AMC；AIC為國(guó)有五大行設(shè)立的金融資產(chǎn)投資公司；“N”表示外資系A(chǔ)MC以及非持牌AMC等。AMC業(yè)務(wù)模式分為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與創(chuàng)新業(yè)務(wù)，前者為不良資產(chǎn)收購(gòu)與處置，其中收購(gòu)模式主要為自主收購(gòu)、委托收購(gòu)和合作收購(gòu)，處置模式包括收購(gòu)處置、收購(gòu)重組和債轉(zhuǎn)股；后者有資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)管理、融資租賃等。
全國(guó)性AMC：1、歷史沿革與發(fā)展現(xiàn)狀：受上世紀(jì)90年代亞洲金融危機(jī)影響，我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)比重居高不下，全國(guó)性AMC應(yīng)運(yùn)而生。2、行業(yè)政策梳理：1999年3月《政府工作報(bào)告》首次提出建立金融資產(chǎn)管理公司，負(fù)責(zé)處理銀行原有的不良信貸資產(chǎn)；2000年11月《金融資產(chǎn)管理公司條例》出臺(tái)，系統(tǒng)性規(guī)定四大AMC的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、注冊(cè)資本、業(yè)務(wù)范圍等。3、存續(xù)債主體信用分析：四大AMC均為財(cái)政部旗下中央金融企業(yè)，外部支持能力較大，當(dāng)前經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)情況尚可，整體信用風(fēng)險(xiǎn)可控。
地方AMC：1、歷史沿革與發(fā)展現(xiàn)狀：2012年我國(guó)開始經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，企業(yè)去杠桿壓力上升，疊加2009年投放四萬億后形成大量壞賬的問題開始暴露，金融與實(shí)體的不良資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，監(jiān)管正式明確地方AMC金融體系定位，行業(yè)開始擴(kuò)容。2、行業(yè)政策梳理：2013年11月45號(hào)文出臺(tái)，要求地方政府只可設(shè)立或授權(quán)一家地方AMC，2016年10月，監(jiān)管允許省級(jí)人民政府增設(shè)一家地方AMC。3、存續(xù)債主體信用分析：地方AMC承擔(dān)著區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)化解的重任，當(dāng)前各省（含計(jì)劃單列市）僅能設(shè)立2家地方AMC，其牌照具有一定稀缺性，地方政府對(duì)其支持意愿往往較為強(qiáng)烈，整體信用風(fēng)險(xiǎn)可控。
銀行系A(chǔ)IC：1、歷史沿革與發(fā)展現(xiàn)狀：2016年市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股催生金融AIC，當(dāng)前僅有5家國(guó)有大行發(fā)起的金融AIC。2、行業(yè)政策梳理：2017年8月原銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)管理辦法》(征求意見稿)，首次提出商業(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)，并命名為金融資產(chǎn)投資公司(AIC)。3、存續(xù)債主體信用分析：銀行系A(chǔ)IC為國(guó)有五大行全資子公司，受到母行支持力度較大，償債能力較強(qiáng)，信用風(fēng)險(xiǎn)處于較低水平。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
不良資產(chǎn)處置不達(dá)預(yù)期，項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
|
|
