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核心觀點(diǎn)
　　自2021Q1起，公司營收同比增速持續(xù)下降，2022Q1轉(zhuǎn)為負(fù)增長，2023Q1營收實(shí)現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正，2024全年?duì)I收同比增長18.93%，歸母凈利潤同比增長47.98%，實(shí)現(xiàn)了銷售收入和利潤的雙增長，第三、四季度營收連續(xù)創(chuàng)造單季歷史新高，毛利率連續(xù)4個(gè)季度持續(xù)提升。公司靚麗業(yè)績來源于手機(jī)和消費(fèi)類訂單回暖、下游大客戶配套需求放量、LTCC及一體成型電感等新產(chǎn)品收入快速增長以及產(chǎn)能利用率持續(xù)提升。展望未來，下游手機(jī)、消費(fèi)類產(chǎn)品的需求將逐漸復(fù)蘇；汽車電子與光儲(chǔ)為千億市場，目前下游需求已回暖，且具有長期成長性，未來將持續(xù)打開公司成長的天花板。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年年度業(yè)績報(bào)告，全年?duì)I收創(chuàng)歷史新高
　　公司2023年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.40億元，同比增長18.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.41億元，同比增長47.98%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.92億元，同比增長60.88%。全年?duì)I收業(yè)績創(chuàng)歷史新高。2023年單四季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.64億元，同比增長29.09%，環(huán)比增長1.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.63億元，同比增長535.80%，環(huán)比下滑26.39%。單季度營收再創(chuàng)歷史新高。
　　簡評(píng)
　　消費(fèi)及通訊訂單回暖，單季度營收再創(chuàng)歷史新高
　　公司2023年單四季度實(shí)現(xiàn)營收13.64億，同比增長29.09%，繼三季度后再創(chuàng)歷史新高，主要由于消費(fèi)景氣度緩慢回升，消費(fèi)及通訊市場應(yīng)用逐步回暖，公司訂單量增長較快；分業(yè)務(wù)看，全年信號(hào)處理、電源管理處理、汽車電子或儲(chǔ)能專用、陶瓷、PCB及其他四大業(yè)務(wù)線實(shí)現(xiàn)營收分別為20.61/18.65/6.81/4.33億元，同比增長26%/11%/24%/18%，第四季度四大業(yè)務(wù)線實(shí)現(xiàn)營收分別為5.79/4.44/2.75/0.66億元，同比增長110%/-15%/38%/7%，環(huán)比分別增長5%/-12%/69%/-46%，主要受益于消費(fèi)及通訊訂單回暖、下游大客戶配套需求放量、LTCC及一體成型電感等新產(chǎn)品訂單快速增長及汽車電子下游需求回暖。
　　毛利率環(huán)比持續(xù)改善，期間費(fèi)用率有所增加
　　公司四季度毛利率為36.96%，環(huán)比提升0.69%，一方面是公司手機(jī)和消費(fèi)類訂單增加，產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，固定成本分?jǐn)偅斯ば侍嵘?，另一方面源于公司毛利率較高的LTCC、一體成型電感等新產(chǎn)品持續(xù)放量帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，以及公司汽車電子產(chǎn)品毛利率企穩(wěn)。期間費(fèi)用方面，四季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為0.40/0.97/1.05/0.24億元,同比增長分別為39%/-20%/-10%/-26%，環(huán)比增長分別為109%/55%/13%/4%，公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.9%/7.1%/7.7%/1.8%，銷售與管理費(fèi)用同環(huán)比有所增加，銷售費(fèi)用增加主要是公司加大市場開拓投入所致，管理費(fèi)用增加主要是公司日常辦公類費(fèi)用及固定資產(chǎn)折舊增加所致。
　　消費(fèi)類終端需求平穩(wěn)回溫，汽車電子與光儲(chǔ)業(yè)務(wù)助力公司長期發(fā)展
　　公司傳統(tǒng)疊層電感業(yè)務(wù)與下游消費(fèi)電子行業(yè)景氣度強(qiáng)相關(guān)，2024年消費(fèi)類終端需求有望平穩(wěn)回溫。公司布局汽車電子業(yè)務(wù)多年，汽車用高可靠電子變壓器，BMS變壓器，汽車電感等產(chǎn)品已經(jīng)被海內(nèi)外眾多知名汽車電子和新能源汽車企業(yè)批量采購，汽車電子產(chǎn)品種類不斷豐富，已經(jīng)涵蓋汽車電池管理系統(tǒng)、自動(dòng)駕駛系統(tǒng)、車載充電系統(tǒng)（OBC）、車聯(lián)網(wǎng)、大燈控制系統(tǒng)；光儲(chǔ)業(yè)務(wù)方面，公司產(chǎn)品涵蓋各式功率變壓器，功率電感等，目前已經(jīng)取得國內(nèi)外標(biāo)桿企業(yè)認(rèn)可，新產(chǎn)品新業(yè)務(wù)正在向行業(yè)頭部大客戶導(dǎo)入中，部分產(chǎn)品批量出貨中，目前隨著下游市場逐步回暖，訂單情況開始好轉(zhuǎn)，2024年汽車電子+光儲(chǔ)業(yè)務(wù)將恢復(fù)高速成長。
　　盈利預(yù)測和估值
　　公司是國內(nèi)電感龍頭廠商，核心產(chǎn)品之一的片式電感目前所占市場份額位列國內(nèi)第一、全球綜合排名前三，同時(shí)全面切入汽車電子、光伏及儲(chǔ)能領(lǐng)域，打開了長期成長空間。公司2024年開年1月銷售額創(chuàng)造公司歷史各月份銷售額新高，實(shí)現(xiàn)了良好開局，保持了增長的態(tài)勢。我們預(yù)計(jì)公司2024年-2026年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為64.24/78.30/94.80億元，歸母凈利潤為9.12/11.59/14.44億元，同比增長分別為42.36%/27.06%/24.65%，對(duì)應(yīng)P/E分別為23.59/18.57/14.90倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1.全球經(jīng)濟(jì)下行，主要消費(fèi)市場陷入普遍低迷狀態(tài)；
　　2.新能源汽車競爭激烈，公司汽車電子產(chǎn)品市場價(jià)格可能會(huì)承受供應(yīng)鏈下游傳導(dǎo)的壓力；
　　3.消費(fèi)需求復(fù)蘇緩慢，市場信心恢復(fù)尚需時(shí)間，限制了下游整機(jī)出貨量增長，從而會(huì)影響供應(yīng)鏈的出貨；
　　4.因國際政治局勢的變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)鏈成本上漲；美元匯率的波動(dòng)帶來的進(jìn)口采購壓力及匯兌損益。