>> 浙商證券-金融債分析手冊(cè)系列之二：銀行業(yè)債券歷史風(fēng)險(xiǎn)總結(jié)與投資啟示-240229
| 上傳日期： |
2024/3/1 |
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| 2033KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
杜漸 |
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核心觀點(diǎn)
信用風(fēng)險(xiǎn)是信用定價(jià)的核心影響因素。作為金融債分析手冊(cè)系列的第二篇，本文通過梳理歷史上的銀行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)事件，幫助投資者在二永債價(jià)值挖掘中有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
二級(jí)資本債不行使贖回權(quán)的銀行梳理
銀行不行使二級(jí)資本債的贖回選擇權(quán)，會(huì)導(dǎo)致投資者投資久期被動(dòng)拉長(zhǎng)，估值出現(xiàn)上行走勢(shì)。截止目前，共有66只城農(nóng)商行二級(jí)資本債不贖回，合計(jì)不贖回金額389.27億元，2021年以來，城農(nóng)商行二永債不贖回?cái)?shù)量及規(guī)模攀升。
出現(xiàn)不贖回現(xiàn)象的城農(nóng)商或較難在短時(shí)間內(nèi)重新獲得“選擇贖回的能力”。66只不贖回二級(jí)資本債共涉及58家城農(nóng)商行，其中有9家銀行存在2次及以上的不贖回情況，僅有3家銀行對(duì)后續(xù)到期的二級(jí)資本債進(jìn)行了贖回。
不贖回現(xiàn)象會(huì)引起二級(jí)資本債估值波動(dòng)。公布不贖回二級(jí)資本債后，大部分債券估值收益率都出現(xiàn)了大幅上行走勢(shì)，整體跳升均值為148BP。
從后續(xù)處置來看，歷史上不贖回的二級(jí)資本債到期后均已兌付。截止目前僅包商銀行發(fā)生過次級(jí)債減記的情況，其他未贖回的二級(jí)資本債在到期后均全額兌付。
主體評(píng)級(jí)負(fù)向調(diào)整銀行梳理
城商行方面，2016年至今共9家主體出現(xiàn)10次評(píng)級(jí)負(fù)向調(diào)整事件，其中4家來自東北，5家分別位于四川、河南、內(nèi)蒙古、廣西、山東等欠發(fā)達(dá)區(qū)域。農(nóng)商行方面，2016年至今共出現(xiàn)過55次評(píng)級(jí)負(fù)向調(diào)整事件，多集中在東北、山西等經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)。
樣本銀行七大特征
區(qū)域維度：集中在東北和中西部地區(qū)，例如山東、遼寧、安徽、山西、湖北、吉林和貴州等省。
規(guī)模維度：以農(nóng)商行為主，資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較低，多在300億元以下。
股東屬性維度：控股股東多為非國企，外部支持有限。
資產(chǎn)質(zhì)量維度：不良率和關(guān)注類貸款占比高企，資產(chǎn)質(zhì)量承壓，多數(shù)樣本銀行的不良率超2%，關(guān)注類貸款占比超4%。
資本充足性維度：面臨較大的資本補(bǔ)充壓力或安全邊際較小，該特征在不贖回樣本中表現(xiàn)更為明顯。
撥備覆蓋維度：撥備計(jì)提不夠充分，撥備覆蓋率大多低于180%。
盈利情況維度：樣本銀行大多自身造血?jiǎng)幽懿蛔?，凈利?rùn)規(guī)模偏低，且利潤(rùn)增速大多為負(fù)。
銀行二永債未來展望
未來到期/贖回壓力方面，銀行二級(jí)資本債在2024年整體贖回壓力不大，2024年Q1-2024年Q4的到期/贖回規(guī)模都在2000億元以內(nèi)，2025年Q3有一輪償債高峰，單季到期/贖回規(guī)模超3300億元；銀行永續(xù)品種即將在2024年下半年迎來贖回高峰期，2024年Q2-2024年Q4的到期/贖回規(guī)模分別為800億元、3350億元、1146億元。
1、觀察歷史上曾不行使贖回選擇權(quán)的銀行的存續(xù)二永債據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2024年2月26日，前期已出現(xiàn)過不贖回情況的銀行仍有存續(xù)二永債72只，其中近兩年有13只即將到期，建議關(guān)注上述二永債兌付情況。
2、對(duì)于贖回即將到期的二永債后的資本充足率水平低于監(jiān)管要求的10.5%的銀行，建議密切關(guān)注此類銀行每期資本充足率的變動(dòng)情況。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，或?qū)︺y行經(jīng)營(yíng)造成負(fù)面影響；風(fēng)險(xiǎn)事件樣本不能涵蓋銀行業(yè)全部負(fù)面事件。
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