>> 國(guó)盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：30年國(guó)債之外，還有哪些超長(zhǎng)債可以選-240301
| 上傳日期： |
2024/3/2 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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2月29日，30年國(guó)債收益率首次下行至1年期MLF利率以下，債券市場(chǎng)對(duì)超長(zhǎng)債的交易熱情高漲。目前超長(zhǎng)債主要有國(guó)債、地方債、鐵道債和政金債，2018年之前國(guó)債是超長(zhǎng)債主要供給品種，2018年之后，地方債開始逐漸成為超長(zhǎng)債主要供給品種。（本文篩選剩余期限在20年以上個(gè)券）。目前存量的50年國(guó)債、30年國(guó)債、超長(zhǎng)地方債、超長(zhǎng)鐵道債、超長(zhǎng)政金債規(guī)模分別為9842、24386、46279、2080、1111億元，截止2024年2月29日，前一年年度成交量分別為867、41930、5450、30、23億元。
50年國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性尚可，能滿足部分交易盤的交易需求。目前50年國(guó)債/30年國(guó)債利差為15.4bp，處于2019年以來的93%分位數(shù)，從相對(duì)估值的角度，50年國(guó)債的投資性價(jià)比較高。30年國(guó)債相對(duì)50年國(guó)債溢價(jià)為近期較為明顯，而非30年國(guó)債期貨上市帶來的30年國(guó)債現(xiàn)券的溢價(jià)，因而市場(chǎng)交易風(fēng)格存在由30年切換至50年的可能，50年期國(guó)債也存在享受流動(dòng)性溢價(jià)的可能。2020年以來，每年發(fā)行50年期國(guó)債1只，50年期國(guó)債分3-4次滾動(dòng)發(fā)行。由于50年期國(guó)債的發(fā)行較少，因而50年國(guó)債的交易機(jī)會(huì)可能主要存在于二級(jí)市場(chǎng)。以近20個(gè)交易日的成交來看50年國(guó)債的流動(dòng)性，其中23國(guó)債07和20國(guó)債07的成交量較大，分別為131億元和151億元，對(duì)應(yīng)的存續(xù)規(guī)模為1488億元和920億元，能滿足一定的交易盤的交易需求。作為對(duì)比，30年期限的23國(guó)債23的近20個(gè)交易日的成交量為8896億元，對(duì)應(yīng)的存續(xù)規(guī)模為1250億元。
地方債超長(zhǎng)債的一級(jí)市場(chǎng)打新價(jià)值凸顯。2023年地方一般債和專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模分別為3.3萬億和6.0萬億元，其中30年期的一般債和專項(xiàng)債分別占0.6%和19.9%。對(duì)于地方債投資的交易盤而言，利率下行期，通過一級(jí)認(rèn)購(gòu)，新券上市后擇機(jī)賣出的短期交易，存在可行性；對(duì)于地方債投資的配置盤，參與地方債一級(jí)招標(biāo)能拿到足夠的量。通過回顧2月地方債投資收益情況，在廣譜利率趨勢(shì)下行周期中，通過一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)30年地方債的收益可能超過同期持有30年國(guó)債。
30年期鐵道債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模較小，二級(jí)市場(chǎng)參與鐵道債交易成本可能相對(duì)較高。鐵道債年度發(fā)行額度由發(fā)改委核準(zhǔn)，國(guó)鐵集團(tuán)可自行安排發(fā)行節(jié)奏，2023年鐵道債發(fā)行1930億元，其中30年期鐵道債發(fā)行占比為38%。鐵道債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性較低，以23鐵道10為例，該債券存續(xù)規(guī)模為130億元，近20個(gè)交易日的成交規(guī)模僅7.6億元。
30年期政金債二級(jí)市場(chǎng)交易成本可能相對(duì)較高。歷史上，除2016年棚改時(shí)期外，超長(zhǎng)期政金債的發(fā)行量較小，2021年后新發(fā)行的超長(zhǎng)期政金債均為增發(fā)的個(gè)券。目前市場(chǎng)剩余期限在20年以上的政金債存量規(guī)模是1111億元。超長(zhǎng)期政金債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性較低，近20個(gè)交易日，超長(zhǎng)期政金債的日均成交量不足1億元，二級(jí)市場(chǎng)參與超長(zhǎng)政金債交易難度相對(duì)較大。
除了30年國(guó)債，50年國(guó)債和30年地方債或存在交易價(jià)值。目前30年國(guó)債由于成交量抬升而享受流動(dòng)性溢價(jià)，目前50年/30年國(guó)債利差高于2019年以來均值約6.4bp。目前30年地方債為超長(zhǎng)債的主要供給，配置盤能在一級(jí)市場(chǎng)拿量，而交易盤的一級(jí)投標(biāo)上市首日賣出的策略收益，或好于同期持有30年國(guó)債的收益。
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