>> 德邦證券-2月PMI數(shù)據(jù)點評：產能過剩開始有所緩解的三點線索-240301
| 上傳日期： |
2024/3/2 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
程強 |
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投資要點：
核心觀點：受春節(jié)假期影響，2月制造業(yè)PMI小幅下行，服務業(yè)PMI繼續(xù)擴張。從行業(yè)來看，制造業(yè)PMI小幅下降主因化學、汽車和紡織服裝行業(yè)拉動。從企業(yè)規(guī)模來看，2月大型企業(yè)PMI繼續(xù)高于臨界點。在本月制造業(yè)PMI細分項數(shù)據(jù)中，只有出廠價格和生產經營活動預期分項環(huán)比上升，這兩個指標可以用來輔助觀測產能過剩開始緩解的程度。此外，2月中采和財新PMI的背離也可以輔助判斷。展望未來，在穩(wěn)政策的加持下，三大工程、萬億國債以及產能政策有望加速制造業(yè)等行業(yè)優(yōu)勝劣汰，制造業(yè)景氣度有望重回擴張區(qū)間。
事件：2024年2月，中國制造業(yè)采購經理指數(shù)（制造業(yè)PMI）為49.1%，較上月下降0.1個百分點；中國非制造業(yè)商務活動指數(shù)（非制造業(yè)PMI）為51.4%，較上月上升0.7個百分點。
制造業(yè)PMI：受春節(jié)假期以及疫情防控平穩(wěn)轉段后企業(yè)員工假期返鄉(xiāng)影響，制造業(yè)進入生產淡季，2月制造業(yè)景氣較前值有所下降。2024年2月份，生產指數(shù)為49.8%，較前值下降1.5個百分點，較過去五年均值高4.6個百分點，繼續(xù)位于臨界值以下，表明制造業(yè)企業(yè)生產活動生產仍在收縮，但步伐有所加快；新訂單指數(shù)為49.0%，與前值持平，較過去五年均值高4.2個百分點，表明制造業(yè)市場需求有所增加。2月中國制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)為46.3%，較前值下降0.9個百分點，未能延續(xù)1月份的上升趨勢。2024年1月全球制造業(yè)PMI回到榮枯線上方，結束了16個月以來低于榮枯線的收縮狀態(tài)，全球制造業(yè)景氣度回升，疊加國內春節(jié)結束，生產生活逐步恢復，有望拉動海外訂單，對我國出口形成有力支撐。
從結構上看，制造業(yè)PMI小幅下降主因化學、汽車和紡織服裝行業(yè)拉動。根據(jù)中采統(tǒng)計，制造業(yè)PMI分行業(yè)來看，石油加工及煉焦業(yè)、計算機通信電子設備業(yè)及儀器儀表制造業(yè)、通用設備制造業(yè)、醫(yī)藥制造和金屬制品業(yè)PMI處于擴張區(qū)間，金屬制品和非金屬礦物制品業(yè)2月PMI分別較1月增加13.6和8.3個百分點。2月制造業(yè)PMI的小幅下降，主要由化學原料以及化學制品業(yè)（2月PMI為39.8%，較1月下降13.5個百分點）、汽車制造業(yè)（2月PMI為48.7%，較1月下降13個百分點）和紡織服裝裝飾業(yè)（2月PMI為46.2，較1月下降12個百分點）三大行業(yè)拖累。分企業(yè)規(guī)模來看，2月大型企業(yè)PMI繼續(xù)高于臨界點。大型企業(yè)PMI為50.4%，與上月持平，繼續(xù)位于擴張區(qū)間，其中生產指數(shù)和新訂單指數(shù)連續(xù)10個月保持在臨界點以上；中型企業(yè)PMI為49.1%，比上月上升0.2個百分點；小型企業(yè)受春節(jié)假日影響更為明顯，本月PMI為46.4%，比上月下降0.8個百分點，生產經營活動放緩。
非制造業(yè)商務活動指數(shù)位于臨界點以上，服務業(yè)擴張速度繼續(xù)加快。2024年2月份，非制造業(yè)PMI為51.4%，較前值上升0.7個百分點，非制造業(yè)景氣度增強，其中服務業(yè)景氣度增強、建筑業(yè)景氣度減弱。其中，服務業(yè)2月PMI為51.0%，環(huán)比+0.9%，服務業(yè)加速擴張，或與春節(jié)期間消費熱度提高有關；建筑業(yè)2月PMI為53.5%，環(huán)比-0.4%，或與寒潮以及春節(jié)停工有關。航空運輸和電信廣播業(yè)生產經營活動經營狀況指數(shù)位于60.0%以上高位景氣區(qū)間。但地產投資持續(xù)疲弱，地產后周期等大宗消費仍存不足，房地產業(yè)2月PMI為47.6%，處于收縮區(qū)間。
產能過剩開始有所“緩解”，向后看制造業(yè)景氣度有望重新回到擴張區(qū)間。2023年12月召開的中央經濟工作會議指出，當前經濟所面臨的困難和挑戰(zhàn)包括“有效需求不足、部分行業(yè)產能過剩、社會預期偏弱、風險隱患仍然較多”，近期如何去產能成為焦點話題。在此次制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)中，環(huán)比上升的只有出廠價格分項和生產經營活動預期分項，這兩個指標可以輔助觀測產能過剩開始緩解的程度，此外，2月中采和財新PMI的背離也可以輔助判斷。
?。?）出廠價格指數(shù)衡量本月主要產品的平均出廠價格。2月出廠價格指數(shù)為48.1%，較前值上升1.1個百分點，表明出廠價格處于收縮放緩階段，即可能處于產能缺口的縮小階段或預示產能缺口即將縮窄。用產成品庫存+生產代替供給，用在手訂單+新訂單代替需求，計算得出2月產出缺口增速自1月的環(huán)比24.4%下降至2月的7.4%，也可驗證產能過剩開始有所“緩解”。
?。?）生產經營活動預期指數(shù)是未來3個月內生產經營活動整體水平的統(tǒng)計。2月生產經營活動預期指數(shù)為54.2%，較前值上升0.2個百分點，表明企業(yè)對春節(jié)后市場發(fā)展信心有所增強。2月8日國家發(fā)展改革委會同工業(yè)和信息化部、財政部、住房城鄉(xiāng)建設部、市場監(jiān)管總局、國家能源局等部門印發(fā)了《重點用能產品設備能效先進水平、節(jié)能水平和準入水平》，強調“加快提升產品設備節(jié)能標準?！庇型铀俑餍袠I(yè)中能效偏低產品設備的“出清”。因此從這兩個指標綜合來看，在穩(wěn)政策加持下，三大工程和萬億國債等有望加速制造業(yè)等行業(yè)優(yōu)勝劣汰，制造業(yè)景氣度有望重回擴張區(qū)間。
?。?）此外，2月中采PMI與財新PMI呈現(xiàn)背離也可輔助判斷。2月中國制造業(yè)采購經理指數(shù)（制造業(yè)PMI）為49.1%，較上月下降0.1個百分點；2月財新中國制造業(yè)采購經理人指數(shù)（制造業(yè)PMI）為50.9%，較上月上升0.1個百分點，連續(xù)四個月高于榮枯線
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