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事件：
　　3月1日，國家統(tǒng)計局公布2月PMI指數(shù)，制造業(yè)PMI為49.1、前值49.2；非制造業(yè)PMI為51.4、前值50.7。
　　制造業(yè)PMI小幅回落，生產降幅較大
　　制造業(yè)PMI小幅回落，極端天氣影響下生產降幅較大。2月，制造業(yè)PMI49.1%、較上月下降0.1個百分點。主要分項中，生產、原材料庫存指數(shù)分別回落1.5、0.2個百分點至49.8%、47.4%，新訂單指數(shù)持平上月錄得49%。供貨商配送時間大幅回落2個百分點至48.8%，對PMI形成“反向”貢獻，但其變化主因或在于極端天氣而非需求改善。
　　需求仍顯不足，制造業(yè)庫存再度“回踩”。2月，內、外需邊際回落，進口、新出口訂單指數(shù)分別下挫0.3、0.9個百分點至46.4%、46.3%，拖累采購量、在手訂單指數(shù)分別回落1.2、0.8個百分點至48%、43.5%。由于生產端降幅更大，制造業(yè)庫存再度“回踩”，產成品庫存指數(shù)下滑1.5個百分點至47.9%。
　　服務業(yè)景氣回升，建筑業(yè)復工遭遇天氣擾動
　　服務業(yè)帶動下，非制造業(yè)景氣擴張。2月，服務業(yè)PMI邊際上升0.9個百分點至51%、帶動非制造業(yè)PMI回升0.7個百分點至51.4%。服務業(yè)PMI分項中，投入品價格、從業(yè)人員指數(shù)分別提升1.2、0.5個百分點至50.4%、46.9%，新訂單、銷售價格指數(shù)分別下滑1、0.3個百分點至46.7%、48.4%。
　　極端天氣擾動復工節(jié)奏，建筑業(yè)PMI有所回落。2月，全國大部地區(qū)遭遇寒潮、中東部地區(qū)出現(xiàn)凍雨等極端天氣，建筑業(yè)PMI邊際下滑0.4個百分點至53.5%。其中，新訂單指數(shù)較上月改善0.6個百分點至47.3%；從業(yè)人員、銷售價格指數(shù)再度回落至收縮區(qū)間，分別較上月下滑2.5、1.5個百分點至47.6%、48.9%。
　　關注“外需”及“穩(wěn)增長”鏈條的微觀信號
　　分行業(yè)看，關注“外需”或超預期的微觀信號。高頻數(shù)據顯示，國內建筑業(yè)、上游加工制造等鏈條受極端天氣擾動較大。相比之下，汽車、化工等鏈條節(jié)后復工形勢明顯更好；節(jié)后汽車開工率快速反彈、乘用車批發(fā)銷量維持歷史高位，PTA開工率、總需求量高位運行，或指向“外需”形勢邊際回暖。
　　重申觀點：階段性擾動即將告一段落，“穩(wěn)增長”三步走進行時，對于經濟的支撐效果或將逐步顯現(xiàn)。2024年春節(jié)時點較晚、節(jié)后復工復產遭遇極端天氣，或對政策落地見效產生“滯后性”影響。3月上旬中東部地區(qū)或迎升溫，本輪極端天氣即將結束，重點關注“穩(wěn)增長”相關鏈條的修復性變化。
　　風險提示
　　經濟復蘇不及預期，政策落地效果不及預期。