>> 華創(chuàng)證券-【宏觀月報(bào)】2月全球投資十大主線：歐股“十一羅漢”媲美美股“七巨頭”-240303
| 上傳日期： |
2024/3/3 |
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2637KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張瑜 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)
2月全球大類資產(chǎn)總體表現(xiàn)為：全球股票（4.00%）>美元（0.85%）>大宗商品（0.52%）> 0%>人民幣（-0.27%）>全球債券（-1.26%）。
主要觀點(diǎn)
十張圖速覽全球資產(chǎn)脈絡(luò)。
1、三十年國(guó)債期貨持倉量持續(xù)上升。中國(guó)30年期與10年期國(guó)債收益率利差已降至0.16%，為2007年以來的最低水平。而30年期國(guó)債期貨的持倉量持續(xù)上升。從換手率的角度看，30年期國(guó)債活躍券的換手率在過去一年來上升，或意味著30年期國(guó)債從配置盤向交易盤的轉(zhuǎn)變。
2、黃金價(jià)格與黃金ETF的持有量背離。2022年11月以來，黃金價(jià)格與黃金ETF的持倉量持續(xù)背離。而在2022年以前，黃金價(jià)格與黃金ETF的持倉量走勢(shì)基本一致，兩者在2014~2022年間的相關(guān)系數(shù)為0.81。如何理解這種背離現(xiàn)象？全球央行持續(xù)購(gòu)買黃金或是推動(dòng)黃金價(jià)格繼續(xù)上漲的主要因素。
3、美元指數(shù)與美國(guó)赤字率走勢(shì)相關(guān)。美元指數(shù)與美國(guó)的財(cái)政赤字率的長(zhǎng)期走勢(shì)有一定的相關(guān)性。如何理解兩者的相關(guān)性？美國(guó)赤字率抬升一般意味著美國(guó)國(guó)債凈融資額的增加，給國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性造成壓力。出于對(duì)財(cái)政健康水平的擔(dān)憂，投資者可能傾向于賣出美元，令美元指數(shù)承壓。
4、超配科技股的比例達(dá)到歷史高位。根據(jù)2024年2月的美國(guó)銀行全球基金經(jīng)理調(diào)查，過去一個(gè)月來基金經(jīng)理超配科技股的比例增加了10個(gè)百分點(diǎn)至36%。超配科技股的比例目前是2020年8月以來的最高水平，也是自2021年7月以來首次成為增持最多的行業(yè)。
5、歐股“十一羅漢”媲美美股“七巨頭”。歐股“十一羅漢”是歐股2020年時(shí)市值最大的十一家公司，具有較高的利潤(rùn)率和穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表。從2021年以來的走勢(shì)看，“十一羅漢”指數(shù)的漲幅與美股“七巨頭”基本相同，但是“十一羅漢”指數(shù)的回撤幅度要小于美股“七巨頭”，有著更高的夏普比率。
6、原油與天然氣的比值升至歷史高位。一般認(rèn)為，天然氣和原油的價(jià)格應(yīng)該是相關(guān)的，因?yàn)樘烊粴夂驮驮谙M(fèi)上是替代品，在生產(chǎn)上也是對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的補(bǔ)充。不過，有研究認(rèn)為兩者歷史上的強(qiáng)相關(guān)性近期在北美市場(chǎng)已經(jīng)消失，因?yàn)轫搸r氣的快速發(fā)展壓低了天然氣價(jià)格。
7、標(biāo)普500/黃金與美元指數(shù)走勢(shì)一致。標(biāo)普500/黃金與美元指數(shù)過去30年間兩者相關(guān)系數(shù)達(dá)0.72。如何理解兩者的關(guān)系？標(biāo)普500指數(shù)反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及利率環(huán)境，而黃金則更多的與利率相關(guān)，兩者之比體現(xiàn)的是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的風(fēng)險(xiǎn)暴露，而美元指數(shù)也代表了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)暴露。
8、銅油比或領(lǐng)先滬深300指數(shù)約5個(gè)月。銅油比可以被視為一個(gè)衡量經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和產(chǎn)業(yè)需求狀況的指標(biāo)。同時(shí)，股市也是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股價(jià)漲跌也可以反映市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期。銅油比和滬深300共同反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)工業(yè)活動(dòng)強(qiáng)弱，而從統(tǒng)計(jì)來看，銅油比領(lǐng)先滬深300指數(shù)約5個(gè)月，時(shí)差相關(guān)系數(shù)為0.74。
9、人民幣期權(quán)開始交易美國(guó)大選。我們?cè)谌ツ?1月的報(bào)告中提示過，對(duì)美國(guó)貿(mào)易政策最敏感的美元兌墨西哥比索的1年期和9個(gè)月期隱含波動(dòng)率之差達(dá)到了2020年1月以來的最高點(diǎn)。目前美元兌人民幣的9個(gè)月期和6個(gè)月期隱含波動(dòng)率之差也從2024年1月開始上升，滯后墨西哥比索約3個(gè)月的時(shí)間。
10、二月份股債商品三類資產(chǎn)同漲。2024年2月份，滬深300指數(shù)、RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù)以及10年期國(guó)債期貨同時(shí)上漲。如何理解這種現(xiàn)象？從領(lǐng)先滯后關(guān)系看，流動(dòng)性領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)基本面，經(jīng)濟(jì)基本面領(lǐng)先于通脹上行，因此股債商同漲或許反映的是流動(dòng)性寬松、經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善但通脹沒有起來的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期。
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