>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】1~2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)前瞻：內(nèi)生動能或有所改善-240305
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主要觀點
核心觀點：對于2024年的宏觀經(jīng)濟，一個重要的主線是物價能否上行。物價上行的基礎，有賴于需求側(cè)的回暖。按照我們以往的分析框架，需求可分為內(nèi)生（消費、出口、制造業(yè)投資）和逆周期（地產(chǎn)、基建等）。開年以來，內(nèi)生動能表現(xiàn)尚可，從若干高頻數(shù)據(jù)來看，消費與出口或穩(wěn)中有升。但逆周期整體或增速下行，尤其是地產(chǎn)下行壓力依然較大。這樣的宏觀需求特征，體現(xiàn)到物價上，1-2月的CPI、PPI均值與去年四季度變化不大。體現(xiàn)到政策上，一方面對于周期性波動予以需求對沖，另一方面對于趨勢性波動予以接受即以加快中游出清來應對。
2024年1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)前瞻：
?。ㄒ唬﹥?nèi)生動能：消費或穩(wěn)中有升，出口量的層面出現(xiàn)多個積極因素
1、社零：或穩(wěn)中有升。預計1-2月社零增速在5.0%左右。汽車累計同比為16%，餐飲累計同比為6.5%，網(wǎng)購累計同比為8%，石油制品類增速為4%。1-2月，從春節(jié)若干數(shù)據(jù)來看，旅游、出行進一步恢復，重點參考指標包括：1）根據(jù)商務部數(shù)據(jù)，春節(jié)假期全國重點零售和餐飲企業(yè)銷售額同比增長8.5%，2023年同期為6.8%。2）根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，1-2月合計，乘用車預計增長20%左右。3）根據(jù)文旅部數(shù)據(jù)，春節(jié)國內(nèi)游客出游總花費6326.87億元，同比增長47.3%，這一增速好于2023年春節(jié)數(shù)據(jù)。
2、出口：量的積極變化或正在積累。預計1-2月以美元計價的出口同比1.5%，進口為1%。重要的變化包括：1）境外主要經(jīng)濟體制造業(yè)PMI加權均值，1-2月連續(xù)較大幅度回升，1月環(huán)比+1.6、2月環(huán)比+0.6。2）BDI指數(shù)高位上漲，今年1-2月仍維持在近10年同期高位。3）韓國、越南出口增速開年以來較高。4）港口集裝箱吞吐量增速較高，截至2月25日的八周內(nèi)，我國港口集裝箱吞吐量合計4255萬標箱，較2023年同期上漲10.5%。
（二）逆周期：地產(chǎn)銷售與投資或繼續(xù)下行，基建或增速偏平
1、地產(chǎn)銷售：城市高頻與百強房企數(shù)據(jù)均顯示，1-2月增速進一步低于去年四季度。預計全國增速或進一步走低。
2、地產(chǎn)投資與基建投資：或增速偏低。預計1-2月固定累計增速為2%。參考指標包括固定資產(chǎn)投資新開工項目增速、施工項目增速、螺紋表觀消費量、建筑業(yè)PMI、建筑業(yè)新訂單指數(shù)等。此外，特別國債1-2月完成投資額或并不高。根據(jù)3月1日國新辦發(fā)布會，“目前，已實施國債水利項目1488個，完成投資293.1億元，總體進展順利……水利領域全口徑安排國債資金額度，超過了本次增發(fā)國債總規(guī)模的一半。”。
?。ㄈ┪飪r：春節(jié)因素下2月CPI或同比轉(zhuǎn)正，但1-2月均值依然偏低
1、預計2月份CPI同比從-0.8%回升至0.3%。主要由兩個因素影響：一是春節(jié)錯位因素。二是，國際油價上漲帶動成品油價上調(diào)。1-2月平均來看，CPI同比為-0.3%。去年四季度均值為-0.3%。
2、預計2月份PPI同比從-2.5%小幅降至-2.6%。
?。ㄋ模┙鹑跀?shù)據(jù)：春節(jié)擾動下社融同比或有所回落
2月新增社融預計約2.6萬億，較去年同期少增4800億。社融存量增速預計在9.3%左右。2月M2同比預計9.0%；M1同比預計1%左右。
風險提示：房價下跌，物價疲軟。
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