>> 華創(chuàng)證券-制冷劑行業(yè)2月跟蹤報告：配額接近滿用，價格強(qiáng)勢上行，以舊換新政策有望催化需求-240305
| 上傳日期： |
2024/3/5 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊暉,王鮮俐 |
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2月制冷劑價格強(qiáng)勢上漲，R32/R125配額接近滿用。自2024年1月發(fā)布三代制冷劑配額明細(xì)以來，內(nèi)需市場供應(yīng)緊張局面逐漸顯現(xiàn)，制冷劑企業(yè)逐漸主導(dǎo)行業(yè)定價權(quán)，三代制冷劑市場主流價持續(xù)上漲，截至2月29日，三代制冷劑R32、R125、R134a、R143a的主流市場價分別為2.45、4.2、3.15、5.7萬元/噸，較2月初上漲19.5%/16.7%/3.2%/9.6%。從行業(yè)配額使用率來看，截至2/26-3/2日當(dāng)周，R32/R125的配額使用率分別為97%/94%。從生產(chǎn)端庫存來看，R32/R125/R134a的庫存天數(shù)分別為9.05/11.67/5.65天，分別處于2018年以來的64%/80%/27%分位值，總體庫存略高，但已經(jīng)自2月初以來持續(xù)去庫?？偨Y(jié)來看，1-2月的市場現(xiàn)象為：生產(chǎn)企業(yè)加足馬力滿用配額，同時價格持續(xù)創(chuàng)新高。我們分析其原因在于：1月下游旺季尚未來臨，企業(yè)端加大馬力生產(chǎn)并累庫表明其惜售心態(tài)；2月旺季臨近，下游訂單逐漸飽滿，生產(chǎn)端庫存持續(xù)去化，表明當(dāng)前制冷劑需求旺盛。
家電以舊換新政策有望催化需求，3月空調(diào)排產(chǎn)同比大幅增長。2月底中央推出耐用品以舊換新政策有望有效刺激家電、汽車消費(fèi)，3月初上海等地也積極響應(yīng)推出汽車、綠色家電促消費(fèi)政策，新一輪消費(fèi)刺激政策頻出，給制冷劑帶來增量需求空間?？紤]到老舊空調(diào)多使用二代制冷劑，而新空調(diào)基本都采用三代制冷劑，有望推動制冷劑結(jié)構(gòu)變化。此外，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，3月家用空調(diào)排產(chǎn)2213萬臺，較去年同期產(chǎn)量同比+25.2%，其中內(nèi)銷市場排產(chǎn)1230萬臺，較去年同期產(chǎn)量同比+17.3%，出口市場排產(chǎn)983萬臺，較去年同期產(chǎn)量同比+23.5%。3月排產(chǎn)持續(xù)走高，對制冷劑需求有較強(qiáng)支撐。
制冷劑有望進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)穩(wěn)步上行期。2023年制冷劑板塊股價主要在于政策預(yù)期的博弈。隨著政策落地，三代制冷劑有望進(jìn)入產(chǎn)品價格和股價的兌現(xiàn)期。截至2024年2月29日，三代制冷劑R32、R125、R134a、R143a的毛利率分別為46%、58%、47.6%、64.8%。后續(xù)來看，3月開始進(jìn)入傳統(tǒng)新裝空調(diào)旺季，5-6月將進(jìn)入售后加氟市場旺季，價格及利潤有望穩(wěn)步上行。此外，根據(jù)我們當(dāng)前監(jiān)測的配額使用結(jié)果來看，1-2月R32和R125的配額總體為超量使用，意味著下半年配額或面臨緊張局面。我們判斷淡旺季價格變化的模式可能有改變，如果在旺季如果配額使用過快，在淡季反而可能因為配額不足導(dǎo)致進(jìn)一步漲價。
本輪三代制冷漲價彈性有望遠(yuǎn)超二代制冷劑。二代制冷劑的配額鎖定期09-10年，彼時正好趕上國內(nèi)家電下鄉(xiāng)政策，使得二代制冷劑配額基數(shù)較高；而三代制冷劑配額鎖定期是20-22年，受到全球疫情和宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，配額基數(shù)較低。在二代制冷劑實施配額生產(chǎn)制度時，三代制冷劑技術(shù)已經(jīng)成熟且海外專利已經(jīng)到期，三代制冷劑順利取代二代制冷劑削減的部分；但由于四代制冷劑目前價格遠(yuǎn)高于三代制冷劑，即使以四代的成本8萬元/噸來測算，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于目前三代制冷劑售價。并且最早的四代制冷劑生產(chǎn)專利預(yù)計將在2027年到期，疊加四代制冷劑搭配的設(shè)備和三代完全不同，而設(shè)備的替換周期一般在8-10年，因此預(yù)計四代對三代的取代速度將慢于三代對二代的取代速度。二代制冷劑在2013年配額實施后1年內(nèi)漲幅達(dá)到50%，本輪三代制冷劑漲幅有望遠(yuǎn)超二代制冷劑上輪行情。
建議關(guān)注：巨化股份（2024年三代配額為25.21萬噸）、三美股份（2024年三代配額為11.71萬噸）、永和股份（2024年三代配額為5.52萬噸）、東岳集團(tuán)（2024年三代配額為7.64萬噸）、昊華科技（子公司中化藍(lán)天2024年三代配額為10.06萬噸）。
風(fēng)險提示：下游空調(diào)冰箱汽車排產(chǎn)不及預(yù)期；下游對制冷劑漲價進(jìn)行抵制；二代HCFC 65%配額提前下發(fā)等。
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