>> 華泰證券-宏觀專題研究-技術(shù)貼：近期ISM和Markit制造業(yè)PMI為何背離？-240305
| 上傳日期： |
2024/3/5 |
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| 884KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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此報告為加密報告 |
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上周公布的2月美國ISM制造業(yè)PMI超預期回落至47.8，大幅低于預期（49.5），而2月Markit制造業(yè)PMI大幅回升至52.2，ISM和Markit出現(xiàn)明顯背離。我們認為，除了二者在代表性、編制方法上存在差異外，2023年以來美國經(jīng)濟韌性超預期，而美國以外制造業(yè)相對更弱是二者背離的重要原因。往前看，ISM仍有回升空間，預計ISM和Markit制造業(yè)PMI的背離將收窄。
一、2月ISM制造業(yè)PMI和Markit制造業(yè)PMI背離程度達到歷史較高水平
ISM和Markit制造業(yè)PMI在過去半年多的趨勢里存在背離，2月背離進一步加劇。2023年以來，ISM制造業(yè)PMI持續(xù)弱于Markit制造業(yè)：前者相對2023年6月的低點回升1.4pp，回升趨勢不明顯，但后者相對低點回升5.9pp，達到2022年7月的最高水平；2月兩者的差異進一步拉大到-4.4pp，背離程度為有數(shù)據(jù)以來的較高水平。二者在新訂單、制造業(yè)產(chǎn)出、就業(yè)、供貨時長以及產(chǎn)成品庫存方面也存在明顯差異。
二、如何理解ISM與Markit的背離？
ISM制造業(yè)PMI和Markit制造業(yè)PMI在代表性、編制方法上存在一些差異。1）Markit制造業(yè)PMI樣本量更大、代表性更強。前者包括800家以上的企業(yè)，采用的是代表性抽樣等方法，而ISM樣本量只有400家，且因為局限于ISM會員，大企業(yè)占比或更高。2）Markit PMI與美國本土工業(yè)景氣度更相關(guān)，而ISM更容易受到海外景氣度的影響。3）ISM制造業(yè)PMI在數(shù)據(jù)長度和可得性上要好于Markit PMI。4）ISMPMI更容易受到股市表現(xiàn)以及油價的影響。此外，ISM服務(wù)業(yè)PMI與Markit服務(wù)業(yè)PMI的差異更大。
2023年以來，美國經(jīng)濟韌性超預期，而美國以外制造業(yè)相對更弱，這導致ISMPMI相對于Markit PMI更弱。歷史上，ISM制造業(yè)PMI與Markit制造業(yè)PMI多次背離，通常發(fā)生在全球經(jīng)濟與美國發(fā)生背離的時候。2023年以來，由于美國財政擴張超預期，部分對沖了加息對美國經(jīng)濟的沖擊（參見《美國為何遲遲不衰退？》，2023/7/31），這導致美國經(jīng)濟韌性表現(xiàn)要好于歐元區(qū)和其他國家。海外經(jīng)濟體偏弱或拖累對海外景氣度更敏感的ISM制造業(yè)PMI。
三、如何看待ISM和Markit PMI后續(xù)的走勢？
從歷史經(jīng)驗來看，ISM和Markit制造業(yè)PMI背離達到極值水平后，半年內(nèi)兩者差異會縮減至0附近。
從基本面來看，ISM仍有回升空間，預計ISM和Markit制造業(yè)PMI的背離將收窄。一方面領(lǐng)先指標指示ISM制造業(yè)PMI未來仍有回升空間。另一方面，正如我們在《如何看全球制造業(yè)PMI重回榮枯平衡線》（2024/2/29）中所論述，利率見頂、去庫存放緩、出口價格指數(shù)企穩(wěn)以及美日制造業(yè)資本開支上行意味著全球制造業(yè)周期或?qū)⒔Y(jié)束長達2年的下行周期，預計ISM未來將逐步修復，從而收窄與Markit制造業(yè)PMI的差距。由于此前制造業(yè)PMI底部較高、目前回升主要由溫和補庫推動，且考慮到利率水平和絕對庫存水平仍偏高，所以本輪回升幅度可能相對溫和，后續(xù)持續(xù)性主要看中美制造業(yè)產(chǎn)能周期的綜合強度。
風險提示：美國經(jīng)濟韌性不及預期，聯(lián)儲鷹派超預期。
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