>> 光大證券-佰維存儲(688525)首次覆蓋報(bào)告：中國存儲模組巨頭拐點(diǎn)將至-240304
| 上傳日期： |
2024/3/6 |
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| 3056KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉凱 |
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中國存儲模組巨頭拐點(diǎn)將至。佰維存儲主要從事半導(dǎo)體存儲器的研發(fā)設(shè)計(jì)、封裝測試、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品及服務(wù)包括嵌入式存儲、消費(fèi)級存儲、工業(yè)級存儲等。根據(jù)公司2023年業(yè)績快報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營收36.18億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-5.88億元。2023Q4拐點(diǎn)已現(xiàn)，2023Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入14.96億元，同比增長86.90%，環(huán)比增長53.56%；毛利率環(huán)比回升13.51pcts。
存儲行業(yè)：2024年拐點(diǎn)已現(xiàn)。Gartner預(yù)測2024年全球存儲行業(yè)市場規(guī)模同比增長66.3%，增速位列半導(dǎo)體各細(xì)分領(lǐng)域第一名。根據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，DRAM和NANDFlash在2024年有望連續(xù)4個季度持續(xù)漲價：（1）DRAM合約價在2024Q1-2024Q4分別環(huán)比上漲13-18%、3-8%、8-13%、8-13%，2024年全年有望上漲36-63%；（2）NANDFLASH合約價在2024Q1-2024Q4分別環(huán)比上漲18-23%、3-8%、8-13%、0-5%，2024年全年有望上漲31-58%。
嵌入式存儲業(yè)務(wù)：智能手機(jī)客戶有望持續(xù)突破。公司嵌入式存儲產(chǎn)品類型涵蓋ePOP、eMCP、eMMC、UFS、BGASSD、LPDDR等，廣泛應(yīng)用于手機(jī)、平板、智能穿戴、無人機(jī)、智能車載、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。公司2022年該業(yè)務(wù)收入21.77億元，我們預(yù)計(jì)2023-2025年該業(yè)務(wù)收入為26.95/50.00/71.50億元。
消費(fèi)級存儲業(yè)務(wù)：To B和To C持續(xù)成長。公司的消費(fèi)級存儲包括固態(tài)硬盤、內(nèi)存條和移動存儲器產(chǎn)品，主要應(yīng)用于消費(fèi)電子領(lǐng)域。公司佰維（Biwin）品牌主要面向PCOEM等To B市場，獨(dú)家運(yùn)營的惠普（HP）、掠奪者（Predator）等授權(quán)品牌主要在京東、亞馬遜等線上平臺，以及Best Buy、Staples等線下渠道開發(fā)To C市場。公司2022年該業(yè)務(wù)收入6.19億元，我們預(yù)計(jì)2023-2025年該業(yè)務(wù)收入為7.00/10.00/13.75億元。
工業(yè)級存儲：車規(guī)產(chǎn)品突破在即。公司工業(yè)級存儲包括工規(guī)級SSD、車載SSD及工業(yè)級內(nèi)存模組等，應(yīng)用于5G基站、智能汽車等領(lǐng)域。公司2022年該業(yè)務(wù)收入0.96億元，我們預(yù)計(jì)2023-2025年該業(yè)務(wù)收入為1.10/1.50/1.93億元。
股權(quán)激勵彰顯信心?！?024年限制性股票激勵計(jì)劃》業(yè)績考核目標(biāo)：公司2024/2025/2026年收入不低于50/65/80億元且公司總市值在2024/2025/2026年任意連續(xù)20個交易日達(dá)到或超過200/250/300億元。
盈利預(yù)測、估值與評級：我們預(yù)測公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為-5.88/2.66/4.11億元，當(dāng)前市值對應(yīng)24-25年P(guān)E 71/46x。國家大基金二期是公司的第二大股東，且公司規(guī)劃東莞松山湖30.9億元投資封測產(chǎn)線，公司作為國內(nèi)領(lǐng)先存儲企業(yè)有望受益于存儲行業(yè)復(fù)蘇，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品出貨不及預(yù)期風(fēng)險、毛利率波動風(fēng)險、下游需求不及預(yù)期風(fēng)險。
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