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投資邏輯：
　　多肽藥物老牌領(lǐng)軍企業(yè)，集采影響基本出清。公司是國(guó)內(nèi)多肽藥物行業(yè)較早上市的老牌領(lǐng)軍企業(yè)，主營(yíng)產(chǎn)品包括特色原料藥、注射劑、客戶定制肽、固體制劑、藥品組合包裝類產(chǎn)品和醫(yī)療器械產(chǎn)品六大系列。2022年，公司制劑營(yíng)收占總營(yíng)收的81.68%；原料藥營(yíng)收占總營(yíng)收的12.73%。在2018年藥品集采等政策執(zhí)行的影響后，2020-2022年公司營(yíng)收逐步回落并穩(wěn)定在7億元左右，截至最近一次國(guó)家第九批集采，翰宇藥業(yè)的核心制劑品種鹽酸曲美他嗪緩釋片、注射用胸腺法新、依替巴肽注射液、注射用生長(zhǎng)抑素、醋酸阿托西班注射液5大品種已完成集采，公司傳統(tǒng)主業(yè)的核心大品種均已完成集采，業(yè)績(jī)影響基本出清。
　　重磅品種利拉魯肽大訂單持續(xù)不斷，公司是GLP-l類藥物商業(yè)化出海領(lǐng)頭羊。在多肽特色原料藥合成技術(shù)方面，公司較早有著二十多年的經(jīng)驗(yàn)積累，通過與客戶的長(zhǎng)期合作，建立了極高的客戶粘性。公司重磅藥利拉魯肽、替爾泊肽等研發(fā)開始早且最新進(jìn)展順利；利拉魯肽、司美格魯肽原料藥均已獲得美國(guó)原料藥DMF備案。利拉魯肽原料藥與制劑分別于2023年9月和11月獲得2.19億元和1.03億元的大訂單，且制劑訂單未來(lái)享有銷售凈額50%分成，成為中國(guó)GLP-1藥物商業(yè)化出海的領(lǐng)頭羊。
　　緊抓多肽藥物市場(chǎng)機(jī)遇，積極布局大健康領(lǐng)域。公司一直注重研發(fā)投入，近三年研發(fā)投入占總收入的比例逐年上升，2020-2022年，公司研發(fā)費(fèi)用率17.22%、18.01%、26.57%，與輝凌制藥合作深化拓寬生殖醫(yī)學(xué)和孕產(chǎn)健康領(lǐng)域多肽藥物，此外在多肽藥物的消費(fèi)大健康應(yīng)用場(chǎng)景上，公司已開發(fā)出多款現(xiàn)象級(jí)單品，有望憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)占據(jù)國(guó)內(nèi)多肽大健康消費(fèi)品品牌影響力鰲頭，欣眠系列單品有望打開千億級(jí)助眠經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，特立帕肽上市獲批可期，千萬(wàn)級(jí)大單品營(yíng)收在即。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為6.1億元、10.7億元、17.2億元，分別同比增長(zhǎng)-13%，75%，61%。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：仿制藥集采超預(yù)期；產(chǎn)品訂單不及預(yù)期；重磅產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；實(shí)控人股權(quán)質(zhì)押較高；產(chǎn)品放量不及預(yù)期等。