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供需面共振，制冷劑景氣有望持續(xù)上行
　　24年初以來，伴隨國(guó)內(nèi)配額制正式實(shí)施，三代制冷劑（HFCs）主流產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上行。我們認(rèn)為，需求側(cè)而言，制冷劑下游空調(diào)、汽車、冰箱等領(lǐng)域有望持續(xù)受益于設(shè)備更新和以舊換新等政策帶動(dòng)，且Q2/Q3制冷劑傳統(tǒng)需求旺季即將來臨，而供給側(cè)伴隨配額落地，行業(yè)供給顯著有序化，供需共振下景氣有望持續(xù)上行。遠(yuǎn)期由于四代制冷劑（HFOs）存在海外專利保護(hù)限制和成本高企等問題，三代制冷劑的替代產(chǎn)品開發(fā)和大規(guī)模推廣尚需時(shí)日，我們預(yù)計(jì)HFCs景氣周期將較長(zhǎng)，推薦巨化股份、永和股份。
　　設(shè)備更新和以舊換新等支撐下游需求，需求旺季來臨亦將助力
　　制冷劑下游以空調(diào)、汽車、冰箱和工商制冷等為主，3月1日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，我們認(rèn)為伴隨政策的落地實(shí)施，汽車、家電等產(chǎn)銷增長(zhǎng)將帶動(dòng)制冷劑需求側(cè)。據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC），24年3月國(guó)內(nèi)家用空調(diào)總排產(chǎn)2032萬臺(tái)，同比+21.6%，其中內(nèi)銷排產(chǎn)1088萬臺(tái)，同比+17.6%，出口排產(chǎn)944萬臺(tái)，同比+26.5%，伴隨Q2/Q3傳統(tǒng)旺季來臨，我們認(rèn)為制冷劑需求端有望保持景氣。
　　2024年配額制正式實(shí)施，制冷劑供給端顯著有序化
　　2024年1月11日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《關(guān)于2024年度消耗臭氧層物質(zhì)和氫氟碳化物生產(chǎn)、使用和進(jìn)口配額核發(fā)情況的公示》，國(guó)內(nèi)企業(yè)HFCs生產(chǎn)/進(jìn)口/內(nèi)用生產(chǎn)等具體配額量正式落地。參考華泰研究1月12日發(fā)布的研報(bào)《制冷劑：企業(yè)配額公示，行業(yè)景氣上行》，HFCs企業(yè)生產(chǎn)配額集中度高（CR6達(dá)91%），且品種集中度高（R32/R134a/R125/R143a/R152a/R227ea的生產(chǎn)配額CR3均高于70%，CR5均高于90%），供給格局顯著有序化。且由于2018年以來企業(yè)爭(zhēng)搶配額等導(dǎo)致行業(yè)盈利低迷，我們認(rèn)為伴隨配額落地，生產(chǎn)端企業(yè)策略或轉(zhuǎn)向“利重于量”，供給側(cè)亦有望支撐HFCs景氣向上。
　　供需共振下看好HFCs景氣延續(xù)，關(guān)注制冷劑龍頭企業(yè)長(zhǎng)期配置價(jià)值
　　據(jù)百川盈孚，3月6日R32/R134a/R125/R152a/R143a價(jià)格分別2.5/3.2/4.3/1.65/5.8萬元/噸，較年初+47%/+16%/+56%/+22%/+84%，價(jià)差亦顯著改善，我們認(rèn)為供需面共振下未來產(chǎn)品景氣有望延續(xù)。遠(yuǎn)期而言，由于四代制冷劑（HFOs）存在海外專利保護(hù)限制和成本高企等問題，三代制冷劑的替代產(chǎn)品開發(fā)和大規(guī)模推廣或尚需等待，我們預(yù)計(jì)HFCs景氣周期將較長(zhǎng)，推薦巨化股份、永和股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制冷劑行業(yè)政策變化；下游需求不及預(yù)期