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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　本文是融合主、被動(dòng)大類資產(chǎn)配置研究方法的一次有價(jià)值的嘗試。我們以觀點(diǎn)矩陣為載體，將宏觀友好度評(píng)分指標(biāo)系所包含的關(guān)于各類資產(chǎn)預(yù)期收益率的信息融入BL模型中。引入綜合宏觀友好度主觀觀點(diǎn)后BL模型策略表現(xiàn)得到顯著提升，年化收益率可達(dá)23.1%，夏普比率可以達(dá)到1.52，凸顯了有效的宏觀預(yù)測(cè)對(duì)資產(chǎn)配置的價(jià)值。根據(jù)模型計(jì)算，當(dāng)前配置倉(cāng)位集中在日本權(quán)益資產(chǎn)。
　　摘要：
　　主動(dòng)分析框架：宏觀友好度評(píng)分指標(biāo)系的本質(zhì)是搭建宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期與資產(chǎn)收益率預(yù)期間的映射關(guān)系。基于對(duì)投資時(shí)鐘和周期嵌套模型的理解，我們將某個(gè)經(jīng)濟(jì)體的某類短周期的環(huán)境壓力大小進(jìn)行量化，從而形成若干個(gè)具有鮮明周期特色的底層宏觀因子。然后綜合考慮相關(guān)性和經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯將多個(gè)底層宏觀因子合成為針對(duì)某類資產(chǎn)或風(fēng)格宏觀友好度評(píng)分指標(biāo)。即為各類資產(chǎn)定制了專屬的宏觀基本層面量化指標(biāo)，將宏觀經(jīng)濟(jì)一致預(yù)期“翻譯”為資產(chǎn)收益率的預(yù)期，成為設(shè)置BL模型主觀觀點(diǎn)矩陣的重要依據(jù)。
　　被動(dòng)分析框架：量化配置模型可以幫助投資者進(jìn)行多資產(chǎn)比較和投資組合權(quán)重分配。1990年，高盛的Fisher Black和Robert Litterman對(duì)MVO進(jìn)行改進(jìn)，開發(fā)了Black-Litterman模型（簡(jiǎn)稱BL模型），并于1992年將其發(fā)表，后被業(yè)內(nèi)廣泛使用。BL模型采用貝葉斯理論將主觀觀點(diǎn)與量化配置模型有機(jī)結(jié)合起來(lái)，通過(guò)投資者對(duì)市場(chǎng)的分析預(yù)測(cè)資產(chǎn)收益，進(jìn)而優(yōu)化資產(chǎn)配置權(quán)重。
　　主被動(dòng)結(jié)合新思路：以觀點(diǎn)矩陣為載體，將宏觀友好度評(píng)分指標(biāo)系所包含的對(duì)宏觀周期的展望融入到BL模型中。將宏觀友好度評(píng)分指標(biāo)系簡(jiǎn)單加工形成主觀觀點(diǎn)，可以與量化配置中的Black-Litterman模型相結(jié)合。具體過(guò)程起始于將宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一致預(yù)期轉(zhuǎn)化為宏觀友好度評(píng)分預(yù)期，再轉(zhuǎn)化為各大資產(chǎn)預(yù)期收益率，最后融入BL觀點(diǎn)矩陣。
　　結(jié)論和配置建議：探索了一條主、被動(dòng)方法有機(jī)結(jié)合的大類資產(chǎn)配置研究新途徑。在可選資產(chǎn)包括權(quán)益（AH美日印德）、債券（中美）、商品、美元、黃金的情況下，引入包括匯率在內(nèi)的綜合宏觀友好度評(píng)分主觀觀點(diǎn)的BL模型策略在五年回測(cè)期內(nèi)表現(xiàn)顯著優(yōu)于其他對(duì)比策略。該策略年化收益率可達(dá)23.1%，夏普比率可以達(dá)到1.52。根據(jù)模型計(jì)算，當(dāng)前配置倉(cāng)位集中在日本權(quán)益資產(chǎn)，反映了該資產(chǎn)階段性風(fēng)險(xiǎn)收益比較高、與其他資產(chǎn)相關(guān)性較低、宏觀基本層面展望穩(wěn)定或向好等特征。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：模型設(shè)計(jì)的主觀性，分析維度存在局限性，歷史與預(yù)期數(shù)據(jù)存在偏差，市場(chǎng)一致預(yù)期調(diào)整；黑天鵝事件等可能導(dǎo)致大類資產(chǎn)相關(guān)性增加，資產(chǎn)配置組合表現(xiàn)不佳；量化模型基于歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建，而歷史規(guī)律存在失效風(fēng)險(xiǎn)。