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公司是處于創(chuàng)新兌現(xiàn)前夕的綜合型藥企。公司以質(zhì)子泵抑制劑（PPI）注射劑起家，為該領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)。2019-2022年，受集采影響，公司業(yè)績(jī)下滑。2023年觸底反彈：一方面，集采品種銷售額得到恢復(fù)，集采影響逐漸減弱；另一方面，公司快速推進(jìn)仿制藥新品上市，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，為存量業(yè)務(wù)帶來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)。更重要的是，公司積極推進(jìn)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，大力投入創(chuàng)新藥研發(fā)，包括：重點(diǎn)布局腫瘤創(chuàng)新藥、引進(jìn)海外優(yōu)質(zhì)管線、搭建世界領(lǐng)先的技術(shù)平臺(tái)等等。
　　研發(fā)管線逐步兌現(xiàn)，迎來(lái)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的快速發(fā)展階段。首先，三款核心產(chǎn)品上市在即或進(jìn)入關(guān)鍵性臨床，即將進(jìn)入商業(yè)化驗(yàn)證階段：1）Claudin18.2單抗胃癌適應(yīng)癥已進(jìn)入三期臨床，研發(fā)進(jìn)度位于全球前三，且對(duì)比同靶點(diǎn)藥物療效突出（客觀緩解率ORR 80%，疾病控制率DCR 100%）；2）第三代EGFR-TKI上市申請(qǐng)已于2021年11月獲CDE受理，目前在補(bǔ)充材料隊(duì)列中，有望于年內(nèi)獲批上市；3）麥芽酚鐵膠囊目前在國(guó)內(nèi)進(jìn)行三期橋接試驗(yàn)，預(yù)計(jì)于年內(nèi)提交NDA，為近年國(guó)際市場(chǎng)唯一經(jīng)過(guò)規(guī)范臨床獲批上市的新型口服鐵劑；其次，IL-2抗腫瘤藥物、VEGF/ANG2眼科雙抗兩個(gè)產(chǎn)品對(duì)外授權(quán)，研發(fā)實(shí)力獲得國(guó)際認(rèn)可。此外，其他管線有序推進(jìn)，VEGF/ANG2及c-Met抑制劑有望年內(nèi)進(jìn)入二期臨床，IL-15產(chǎn)品潛在價(jià)值較大。
　　集采出清，存量業(yè)務(wù)觸底回升。一方面，歷史集采影響基本消除：第五批集采的6個(gè)品種銷售額已出現(xiàn)拐點(diǎn)，負(fù)面影響已減弱；第七批集采中選的4個(gè)品種以價(jià)換量，銷售額小幅提升，未中選的大單品奧美拉唑鈉集采的沖擊己減弱；另一方面，2021年以來(lái)首仿&難仿新品接連上市，形成梯隊(duì)接力，預(yù)計(jì)2024年仍有多個(gè)儲(chǔ)備品種上市。因此，公司業(yè)績(jī)有望于今年得到較大程度改善，重回發(fā)展快車道。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為-1.56、0.12、0.74億元，對(duì)公司自由現(xiàn)金流進(jìn)行絕對(duì)估值，預(yù)測(cè)公司合理市值為104.48億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為11.26元，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、仿制藥品種進(jìn)入集采或集采超出預(yù)期、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇或者銷售不及預(yù)期、公司中長(zhǎng)期盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)等。