>> 西南證券-關(guān)于二次通脹：從70-80年代日德vs英美的通脹觀點差異談起-240311
| 上傳日期： |
2024/3/12 |
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| 3440KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
常瀟雅 |
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當(dāng)前對于二次通脹的擔(dān)憂：紅海事件再次點燃市場對于供應(yīng)鏈沖擊推升通脹的心理陰影，疊加美國近期通脹數(shù)據(jù)顯著超預(yù)期，擔(dān)憂二次通脹的聲音此起彼伏。同時，部分通脹的領(lǐng)先指標也有反彈跡象，同時聯(lián)想到上世紀60年代通脹雙頂?shù)默F(xiàn)象，更是加劇了市場的隱憂。
回溯日德與美英的政策制定者對于通脹的觀點：經(jīng)過對70—80年代日德英美的控制通脹政策依據(jù)的不同通脹觀點進行回溯對比我們發(fā)現(xiàn)：
能否有效抑制二次通脹并不取決于第一次通脹來襲時加息與否，或者說通脹的非貨幣觀點并非意味著應(yīng)對通脹不加息，四國都進行了加息，但只有日德產(chǎn)生了實質(zhì)效果。核心差別在于對通脹的歸因。
通脹的非貨幣觀點認為產(chǎn)出缺口對通脹的影響具有非對稱性，同樣認為正向的產(chǎn)出缺口，或過剩的需求對于通脹具有推升作用，但他們認為負向的產(chǎn)出缺口對通脹無壓制作用；
通脹的非貨幣觀點錯誤地認為產(chǎn)出缺口的絕對水平比相對變化更能夠影響通脹趨勢。所以對于產(chǎn)出缺口的測量偏誤極大影響了政策取向。
日德的成功來源于：承認通脹是一種貨幣現(xiàn)象，額外重視貨幣供應(yīng)量增速，認識到產(chǎn)出缺口邊際變動速度是影響通脹的來源而非產(chǎn)出缺口絕對水平，并將以上兩點作為政策制定者用來衡量過度需求的特定變量，這增強了政策的前瞻性，并降低了估計產(chǎn)出缺口水平對政策制定的影響。一旦決策者將通貨膨脹視為一種貨幣現(xiàn)象，價格穩(wěn)定的主要障礙就被克服了。尤其是在通脹的貨幣觀點決策體系下，第一次成功壓制大通脹的經(jīng)歷對于二次通脹再次來襲時的通脹預(yù)期產(chǎn)生明顯壓制，極大降低了二次通脹的可能性。
本輪貨幣緊縮對通脹的壓制作用探討：2021年至今的通脹演繹取得了一些效果，政策層對于通脹的貨幣觀點得以強化，這對通脹預(yù)期的壓制起到了鮮明效果。微觀主體對貨幣政策的信任，也體現(xiàn)出當(dāng)“通脹是一種貨幣現(xiàn)象”成為共識之后，通脹預(yù)期很難出現(xiàn)向上加速的正反饋過程。同時，基于當(dāng)前的經(jīng)濟數(shù)據(jù)并不支持聯(lián)儲很快降息，因為在每一個周期中美聯(lián)儲都是在PMI下降或減速時開始降息的，進入降息周期之后，他們可能在PMI反彈后繼續(xù)降息，但從未在PMI已經(jīng)開始反彈時開啟一輪降息周期的第一次降息，這在1995年、1998年以及2019年的非衰退性降息周期中也可以體現(xiàn)。綜上所述，基于當(dāng)前的信息集，短期美聯(lián)儲降息概率不大，這反而增加了中期的經(jīng)濟壓力，在這種情況下維持經(jīng)濟軟著陸這一精妙的平衡的難度進一步增加，也意味著助推二次通脹的潛在貨幣寬松基礎(chǔ)是很難構(gòu)建的。
風(fēng)險提示：后續(xù)美聯(lián)儲超預(yù)期貨幣寬松的風(fēng)險。
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