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快遞行業(yè)整體分析框架
　　商業(yè)模式：快遞行業(yè)的商業(yè)模式包括直營制及加盟制，直營制快遞企業(yè)的發(fā)展，更加需要考慮服務(wù)溢價(jià)能力及成本管控能力；加盟制快遞企業(yè)的發(fā)展，更加需要考慮份額提升能力及鏈路主體利益協(xié)同能力。
　　競爭壁壘：快遞行業(yè)已逐步發(fā)展為大賽道，競爭壁壘主要在于資質(zhì)、資產(chǎn)、份額及成本，這導(dǎo)致“大而美”的公司更有能力跑出超額優(yōu)勢。
　　盈利驅(qū)動(dòng)：單量、單價(jià)及單票成本構(gòu)成盈利的核心驅(qū)動(dòng)要素。
　　市值驅(qū)動(dòng)：上市公司股價(jià)提升的基本面驅(qū)動(dòng)由份額這一單一因素逐步轉(zhuǎn)向份額與單票盈利共振。
　　件量規(guī)模擴(kuò)張?jiān)鏊偃栽冢弘娚虡I(yè)務(wù)關(guān)注商流賦能，時(shí)效業(yè)務(wù)期待供給側(cè)變革的拉動(dòng)
　　直播電商進(jìn)一步崛起背景下，一方面網(wǎng)購消費(fèi)滲透率進(jìn)一步提升，另一方面網(wǎng)購消費(fèi)行為的下沉化和碎片化推動(dòng)了單快遞包裹實(shí)物商品網(wǎng)購額的下行，快遞行業(yè)相對(duì)上游電商仍有超額成長性。2023全年快遞業(yè)務(wù)量同比實(shí)現(xiàn)19.4%的增長，2024年1月26日至2月17日全國郵政快遞業(yè)攬收快遞包裹較2023年春運(yùn)同期增長30.8%至56.55億件，投遞快遞包裹較2023年春運(yùn)同期增長21%至59.94億件，我們認(rèn)為2024全年快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量或仍能維持13%-15%甚至更高的同比增長。
　　電商快遞方面，建議著眼電商平臺(tái)商流與物流企業(yè)合作深化對(duì)電商快遞行業(yè)格局影響，具備高成長潛力的電商平臺(tái)與行業(yè)內(nèi)電商快遞企業(yè)合作的深化，或?qū)砀窬址蓊~改善的預(yù)期。
　　時(shí)效快遞方面，更加重視服務(wù)品質(zhì)，服務(wù)品質(zhì)的提升源于資產(chǎn)持續(xù)投放對(duì)于供給側(cè)壁壘的不斷夯實(shí)，這一細(xì)分市場高度集中、格局穩(wěn)固，近似于寡頭壟斷市場，按2022年收入計(jì)，前兩大時(shí)效快遞服務(wù)提供商占中國市場份額的84.6%，其中順豐控股市場份額占比達(dá)63.5%，未來的成長性主要看供給側(cè)的變革拉動(dòng)。順豐的鄂州樞紐的投產(chǎn)，有望基于軸輻式網(wǎng)絡(luò)的設(shè)計(jì)，推動(dòng)公司利潤基本盤的時(shí)效產(chǎn)品進(jìn)一步推陳出新，打開產(chǎn)品分層的進(jìn)一步空間。
　　單票盈利提質(zhì)：價(jià)格競爭的邊際變化偏中性，此外單票成本仍有下行空間
　　基于對(duì)政策、龍頭意向及產(chǎn)能情況、新進(jìn)入者三因素的綜合研判，我們分析，從相對(duì)2023年的邊際變化角度，未來行業(yè)價(jià)格競爭或?qū)⒕徍汀３杀痉矫?，加盟制快遞的頭部企業(yè)借力規(guī)模效應(yīng)、資產(chǎn)替代及管理改善，仍有望實(shí)現(xiàn)單票成本優(yōu)化；直營制快遞龍頭順豐錯(cuò)位競爭具備品牌產(chǎn)品溢價(jià)，通過多網(wǎng)融通及末端變革等健康經(jīng)營手段實(shí)現(xiàn)高確定性的成本費(fèi)用收縮。展望未來，價(jià)格和成本有望雙向改善，或?qū)砜爝f盈利質(zhì)量提升。
　　投資思考
　　直營制方面，看好順豐控股作為綜合快遞物流龍頭，經(jīng)營拐點(diǎn)及現(xiàn)金流拐點(diǎn)雙重凸顯，有望打開中長期價(jià)值空間。
　　加盟制方面，估值或已調(diào)整到位，重視經(jīng)營改善機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注納入港股通標(biāo)的、流動(dòng)性及估值有望改善的電商快遞龍頭【中通快遞】，以及總部治理改善、對(duì)加盟商政策優(yōu)化、提升對(duì)高質(zhì)量包裹及服務(wù)重視程度、有望經(jīng)營向好的【韻達(dá)股份】；此外關(guān)注圓通速遞、申通快遞。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：實(shí)物商品網(wǎng)購需求不及預(yù)期；電商快遞價(jià)格競爭惡化；末端加盟商穩(wěn)定性下降。