>> 德邦證券-精衛(wèi)填“?！毕盗?三)：日股新高后，回調(diào)還是掉落？-240312
| 上傳日期： |
2024/3/12 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
譚詩吟,薛威 |
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近期日股的表現(xiàn)引發(fā)市場關(guān)注，日經(jīng)225指數(shù)于3月7日盤中突破歷史新高后隨即迎來連續(xù)調(diào)整，市場對于日央行是否會采取偏緊政策表示擔憂。據(jù)日媒時事通訊社報道，日央行可能于3月19日的政策會議上決定取消YCC，并結(jié)束負利率政策。在不久之前，日央行官員也已經(jīng)多次釋放相關(guān)信號，這可能意味著日央行結(jié)束負利率政策為時不遠。
目前市場中有部分觀點認為日央行的偏緊政策會對日股產(chǎn)生負面沖擊，但從歷史表現(xiàn)來看，貨幣政策收緊對于日股的影響不明顯。
2018年以來日央行多次放寬YCC波動范圍，或意味著日經(jīng)濟狀況有所改善。2018年7月日央行將YCC波動范圍放寬至±0.2%；2021年3月再度擴大至±0.25%；2022年12月放寬至±0.5%；2023年7月將上限升至1%；2023年10月將1%的強制上限改為“參考上限”。
近六年歷次YCC波動范圍放寬后，日經(jīng)225的表現(xiàn)并未呈現(xiàn)明顯規(guī)律，在部分時間點確實受到短期沖擊，但在某些時間點卻成為了股市加速上行的催化劑。2018年7月放寬次日，日經(jīng)225仍然收漲；2021年3月放寬后，日經(jīng)225連續(xù)4日下跌，隨后反彈；2022年12月20日，市場受到明顯沖擊，日經(jīng)225下跌2.5%，但隨后情緒快速緩和，股市于2023年初開啟反彈；2023年7月28日，日經(jīng)225低開，之后快速反彈，并在之后兩日連續(xù)上漲；2023年10月將1%改為參考上限后，日經(jīng)225反而加速上行。
我們認為，日股的走勢更多取決于包括通脹水平在內(nèi)的經(jīng)濟狀態(tài)是否良性，其中薪資增速是日股的有效觀測指標。從日央行的會議摘要可以看到，央行的貨幣政策決策主要取決于通脹，其中工資變化是驅(qū)動通脹的主要因素，也央行最為關(guān)注的指標之一。從歷史表現(xiàn)來看，雇員報酬同比增速與日經(jīng)225走勢呈現(xiàn)強相關(guān)性，本輪日經(jīng)225結(jié)束了2年多的寬幅震蕩、開啟加速上行的起點也正是2023年春季薪資談判結(jié)果公布日（2023年3月17日）。正因如此，近期大型企業(yè)與工會的年度薪資談判以及3月15日勞工聯(lián)合會公布的首份調(diào)查結(jié)果才顯得十分重要，預計日央行決策者也會將此作為重要考慮因素，以決定何時開啟貨幣政策正?；?。
我們認為日經(jīng)225的后續(xù)表現(xiàn)將取決于本輪薪資談判結(jié)果以及之后的薪資增速趨勢。當前日經(jīng)225的上行幅度已經(jīng)超過了薪資增速，如果本輪薪資談判的結(jié)果略高于或符合市場預期、雇員報酬增速能夠趕上日經(jīng)225的上行速度，則日經(jīng)225中期仍將得到有力支撐。只是在3月剩下的時間里，日央行政策會議取消負利率或YCC的偏緊預期會在短期對日股形成沖擊，畢竟這意味著2016年以來新貨幣框架的終結(jié)。但中長期看，日股的表現(xiàn)仍然取決于薪資等因素。
風險提示：美歐通脹程度超預期；薪資談判大幅超預期；地緣政治局勢反復。
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