>> 德邦證券-2024年1-2月進出口數(shù)據(jù)點評：出口超預期，關注中間品貿(mào)易強鏈延鏈-240308
| 上傳日期： |
2024/3/8 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
程強 |
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核心觀點：1-2月中國出口金額（美元計價）同比+7.1%，進口同比+3.5%，進出口金額同比均超市場預期。出口超預期受機電、集成電路等中間品貿(mào)易支撐邏輯，進口超預期受2023年1-2月低進口基數(shù)及大宗商品進口增加影響。在出口重點商品中，集成電路對出口金額的拉動為0.77%，是出口金額的最大拉動項，在進口重點商品中，集成電路、鐵礦砂及其精礦、原油是進口金額拉動項的前三名，分別拉動進口金額+1.77%、1.17%和0.60%，這幾大重點商品都是中間品，因此我們建議關注外貿(mào)背后中間品貿(mào)易強鏈延鏈的支撐邏輯：（1）新舊動能切換過程中，中間品貿(mào)易有望推動我國制造業(yè)轉型升級，成為外貿(mào)動能增長點；（2）地緣政治變動下，中間品貿(mào)易有望增強產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈韌性，對于應對“脫鉤斷鏈”具有較強的現(xiàn)實針對性和長遠意義；（3）全球科技周期帶動機電產(chǎn)品、集成電路等中間品的增長。在穩(wěn)政策加持下，三大工程和萬億國債等有望加速制造業(yè)等行業(yè)優(yōu)勝劣汰，技術密集型的機電和集成電路產(chǎn)品有望在此進程中受益。
事件：2024年1-2月份，中國出口金額（美元計價）同比+7.1%，2023年12月為+2.3%；進口金額（美元計價）同比+3.5%，2023年12月為+0.2%；貿(mào)易差額為1251.6億美元，前值為753.4億美元。
出口：受中間品貿(mào)易支撐邏輯，機電、集成電路等產(chǎn)品出口超預期。2024年1-2月人民幣計價出口3.75萬億元，同比+10.3%，美元計價出口5280.1億美元，同比+7.1%，遠高于Wind一致預期。分地區(qū)來看，東盟為我國第一大出口伙伴，1-2月我國對東盟、歐盟、美國、韓國的人民幣計價出口同比分別增長9.2%、1.6%、8.1%和-6.8%，同期，我國對共建“一帶一路”國家出口1.75萬億元，增長13.5%；分商品來看，機電產(chǎn)品占出口比重近6成，其中自動數(shù)據(jù)處理設備、集成電路和汽車出口增長。1-2月，我國出口機電產(chǎn)品2.22萬億元，增長11.8%，占出口總值的59.1%。其中，自動數(shù)據(jù)處理設備及其零部件1954.5億元，增長7.3%；集成電路1607.1億元，增長28.6%；汽車1118.9億元，增長15.8%。同期，出口勞密產(chǎn)品6661.9億元，增長22.2%，占17.8%。其中，服裝及衣著附件1662億元，增長16.3%；紡織品1543.3億元，增長18.9%；塑料制品1182.8億元，增長26.5%。出口農(nóng)產(chǎn)品1053.7億元，增長5.9%。整體來看，受中間品貿(mào)易支撐邏輯，機電、集成電路等產(chǎn)品出口超預期。
出口超預期，關注中間品貿(mào)易強鏈延鏈長期邏輯。2024年開年出口超預期走高，通過量價拆分，我們發(fā)現(xiàn)：在出口重點商品中，集成電路對出口金額的拉動為0.77%，是出口金額的最大拉動項，在進口重點商品中，集成電路、鐵礦砂及其精礦、原油是進口金額拉動項的前三名，分別拉動進口金額+1.77%、1.17%和0.60%，這幾大重點商品都是中間品，因此我們認為2024年應重點關注外貿(mào)背后中間品貿(mào)易強鏈延鏈的支撐邏輯：
?。?）新舊動能切換過程中，中間品貿(mào)易有望推動我國制造業(yè)轉型升級，成為外貿(mào)動能增長點。中國經(jīng)濟正在轉向更高質(zhì)量和更優(yōu)結構的發(fā)展，亟需建立新動能。2023年12月中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)“加快培育外貿(mào)新動能”，提出“拓展中間品貿(mào)易、服務貿(mào)易、數(shù)字貿(mào)易、跨境電商出口”等具體部署。拓展“中間品貿(mào)易”被排在部署首位。2023年，我國進出口中間品25.53萬億元，占整體進出口總值的61.1%。其中，出口中間品11.24萬億元，占我國出口總值的47.3%；進口中間品14.29萬億元，占我國進口總值的79.4%。在城鎮(zhèn)化、工業(yè)化和全球化紅利逐步減弱的過程中，捕捉新舊動能切換中新動能的邊際增量極為關鍵，我國中間品貿(mào)易是中央經(jīng)濟工作會議在培育外貿(mào)動能中的首要部署，應加以關注，相關商品有望在接下來成為外貿(mào)動能增長點。
?。?）地緣政治變動下，中間品貿(mào)易有望增強產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈韌性，對于應對“脫鉤斷鏈”具有很強的現(xiàn)實針對性和長遠意義。一是由于在當前的中美博弈中，美國多處行為表征其“脫鉤斷鏈”的打算，其單邊制裁、“長臂管轄”和經(jīng)濟脅迫的行為嚴重破壞了國際經(jīng)貿(mào)規(guī)則和秩序，干擾了全球產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈穩(wěn)定，著力發(fā)展本國的中間品貿(mào)易可以減少在多國協(xié)作過程中產(chǎn)生的成本，提升貿(mào)易品主導地位。二是由于2023年以來全球地緣政治變動頻發(fā)，例如紅海航運危機使得全球航運成本上升，擾動外貿(mào)市場，從而掣肘全球貿(mào)易增長，發(fā)展中間品貿(mào)易有望通過增強各國經(jīng)貿(mào)合作緊密度，提升在全球產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈中的參與度，在開放中互利共贏，從而對沖地緣政治變動下跨國貿(mào)易可能產(chǎn)生的低流動性風險。三是我國與“一帶一路”國家中間品貿(mào)易增多，通過共建“一帶一路”倡議和企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略，延伸中間品貿(mào)易鏈條，更好增強國內(nèi)國際兩個市場資源的聯(lián)動效應。
?。?）全球科技周期帶動機電產(chǎn)品、集成電路等中間品的增長。在中美此輪人工智能科技革命的博弈中，美國在技術研發(fā)占據(jù)優(yōu)勢地位，底層算力的需求增長也快速推動了科技周期，技術密集型的機電和集成電路產(chǎn)品受益。1-2月，我國出口機電產(chǎn)品2.22萬億元，增長11.8%，占出口總值的59.1%。其中，自動數(shù)據(jù)處理設備及其零部件195
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