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報(bào)告關(guān)鍵要素: 
　　3月10月，公司發(fā)布2023年年度業(yè)績(jī)報(bào)告。
　　公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.68億元(+11.88%),歸母凈利潤(rùn)5.37億元(+23.54%),扣非凈利潤(rùn)4.99億元(+26.47%)。其中4Q23收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別同比+11.95%、+22.25%、+38.33%。
　　投資要點(diǎn): 
　　注射液核心大品種實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，未來(lái)有望步入穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)
　　 2023年，公司注射液營(yíng)收21.74億元，同比+49.80%，毛利率73.63%，同比+0.02pct。注射劑增長(zhǎng)主要由注射液熱毒寧和銀杏二萜內(nèi)酯貢獻(xiàn)，2023年銷量分別同比增長(zhǎng)90.93%和21.98%。獨(dú)家品種熱毒寧注射液在《國(guó)家醫(yī)保目錄》中成藥部分醫(yī)保支付范圍由“限二級(jí)及以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)重癥患者”調(diào)整為“限二級(jí)及以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)”，推動(dòng)公司注射液2023年恢復(fù)性增長(zhǎng)，未來(lái)有望進(jìn)入穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　非注射液收入有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)
　　2023年，公司膠囊劑營(yíng)收8.88億元，同比+1.70%，毛利率67.68%，同比+6.63pct；口服液營(yíng)收8.64億元，同比-22.99%,毛利率81.28%，同比+1.21pct；片丸劑營(yíng)收3.51億元，同比+3.68%,毛利率72.89%，同比+7.18pct；顆粒劑、沖劑營(yíng)收3.28億元，同比+16.82%，毛利率76.09%，同比+8.14pct；貼劑營(yíng)收2.11億元，同比-6.55%，毛利率82.56%，同比-1.28pct；凝膠劑營(yíng)收0.24億元，同比-26.07%，毛利率86.27%，同比增加1.33pct。隨著2023年下半年反腐帶來(lái)的影響逐步出清，院內(nèi)學(xué)術(shù)活動(dòng)正常開(kāi)展，公司非注射液收入有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。
　　創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，營(yíng)銷體系持續(xù)優(yōu)化
　　2023年公司研發(fā)費(fèi)用為7.7億元，同比增長(zhǎng)27.40%。公司中藥獲批新藥注冊(cè)批件1個(gè)（濟(jì)川煎顆粒），申報(bào)生產(chǎn)3個(gè)（六味地黃苷糖片、瀉白顆粒、玉女煎顆粒），獲批臨床6個(gè)（小兒佛芍和中顆粒、小兒健脾顆粒、梔黃貼膏、烏鱉還閨顆粒、五味益心顆粒、杏貝止咳顆粒增加感染后咳嗽適應(yīng)癥）。2023年，公司實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)營(yíng)銷模式向新型學(xué)術(shù)推廣模式轉(zhuǎn)變；啟動(dòng)“潘醫(yī)生工程”，由全國(guó)到區(qū)域快速推進(jìn)，營(yíng)銷能力持續(xù)優(yōu)化。
　　盈利能力提升，三費(fèi)占比降低
　　公司2023年銷售毛利率為74.27%（同比+2.17pct）。費(fèi)用率方面，2023年銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為39.79%（同比-3.14 pct）、7.13%（同比+2.77 pct）、-0.47%（同比-0.27 pct），三費(fèi)占比合計(jì)為46.45%（同比-0.64 pct）。公司2023年銷售凈利率和ROE（加權(quán)）分別為11.24%（同比+1.08 pct）和10.75%（同比+1.14 pct）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司是中藥創(chuàng)新龍頭企業(yè)，產(chǎn)品儲(chǔ)備豐厚，根據(jù)最新年報(bào)披露等基本面研究，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024/2025/2026年?duì)I業(yè)收入分別為55.84億元/65.07億元/76.55億元(調(diào)整前為55.52億元/64.84億元/-);對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)為6.53億元/8.00億元/10.03億元(調(diào)整前為6.45億元/7.68億元/-)。對(duì)應(yīng)EPS1.12元/股、1.37元/股、1.72元/股，對(duì)應(yīng)PE為18.52/15.11/12.05（對(duì)應(yīng)2024年3月11日收盤價(jià)20.67元）?；诠臼侵兴巹?chuàng)新藥龍頭，具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：政策變化風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、藥品市場(chǎng)準(zhǔn)入風(fēng)險(xiǎn)