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事件：美國(guó)公布2月最新通脹數(shù)據(jù)。其中CPI同比上升3.2%，略超過市場(chǎng)預(yù)期，環(huán)比上升0.4%；核心CPI同比上升3.8%，環(huán)比上升0.4%，均略超過市場(chǎng)預(yù)期。
　　通脹水平略超預(yù)期反彈，去通脹之路“前路仍漫漫”
　　1.總體通脹略超預(yù)期反彈，核心通脹略有下行。美國(guó)2月CPI同比上升3.2%，略超過市場(chǎng)預(yù)期。環(huán)比增速較1月上漲0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.4%。核心CPI同比上漲3.8%，環(huán)比上升0.4%?？偟膩砜?，美國(guó)去通脹進(jìn)程中短期內(nèi)或處于“攻堅(jiān)期”，當(dāng)前通脹水平雖然正在向著美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)前行，但所需時(shí)長(zhǎng)或仍存在較多的不確定性。
　　2.分項(xiàng)看，能源通脹降幅收窄，核心通脹緩慢下行。具體而言，2月能源項(xiàng)同比下降1.9%，跌幅較1月份收窄2.7個(gè)百分點(diǎn)；食品方面，2月份食品項(xiàng)同比上升2.2%，較1月份下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)19個(gè)月下降；核心CPI方面，2月核心CPI同比上升3.8%，環(huán)比上升0.4%。同比與環(huán)比增速分別較1月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)、持平。房租通脹2月錄得較大幅度放緩。
　　3.去通脹進(jìn)程仍在持續(xù)中，但“前路仍漫漫”。2月的通脹數(shù)據(jù)顯示美國(guó)去通脹進(jìn)程存在著一定的“波動(dòng)性”，目前仍在“攻堅(jiān)期”。雖然去通脹進(jìn)度較慢，但我們認(rèn)為美國(guó)去通脹進(jìn)程仍在持續(xù)中。往后看，后續(xù)通脹水平的下行將更加依靠核心服務(wù)的變動(dòng)，從當(dāng)前的情況來看，核心服務(wù)大概率將繼續(xù)緩坡下行。我們認(rèn)為美國(guó)去通脹進(jìn)程整體還在持續(xù)，其問題在于本輪去通脹所需時(shí)間可能較漫長(zhǎng)，且后續(xù)貨幣政策對(duì)通脹水平的影響亦需要密切注意。
　　美聯(lián)儲(chǔ)或需更多數(shù)據(jù)對(duì)降息時(shí)點(diǎn)進(jìn)行確定
　　從2月份數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前通脹進(jìn)程處于緩坡下行的階段，雖然距離美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)區(qū)間仍存在一定的距離，但結(jié)合前期美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示不需要等到通脹下降至2%才開始放松貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)距離對(duì)降息有信心已經(jīng)不遠(yuǎn)。只要通脹走勢(shì)符合預(yù)期，降息的過程“可以而且將會(huì)在今年開始”。因此聯(lián)儲(chǔ)2024年降息是一個(gè)大概率事件，當(dāng)月通脹數(shù)據(jù)或會(huì)對(duì)降息時(shí)點(diǎn)影響有限，通脹趨勢(shì)的變動(dòng)對(duì)當(dāng)前聯(lián)儲(chǔ)的判斷才是最重要的。結(jié)合2月非農(nóng)數(shù)據(jù)來看，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍處于再平衡的過程之中，勞動(dòng)力市場(chǎng)的供需關(guān)系亦在逐漸改善，這意味著對(duì)通脹水平的支撐力度將會(huì)逐漸放緩。
　　綜合上述兩點(diǎn)來看，本輪美國(guó)去通脹進(jìn)程可能是一個(gè)較為長(zhǎng)期的過程，但隨著去通脹進(jìn)程的繼續(xù)，實(shí)際利率水平也在提升，我們認(rèn)為只要去通脹進(jìn)程不發(fā)生大幅波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)?huì)更傾向于進(jìn)行“預(yù)防式降息”，以避免經(jīng)濟(jì)在具有限制性的利率水平下持續(xù)承壓?；鶞?zhǔn)條件下，在去通脹進(jìn)程未發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況下，我們?nèi)詢A向于認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在6月份進(jìn)行第一次降息，但再后的降息節(jié)奏與幅度會(huì)相對(duì)較靈活，整體幅度也不會(huì)很大。不過從中期角度看，美聯(lián)儲(chǔ)的利率水平可能會(huì)較大幅度的高于疫情前水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際局勢(shì)緊張引發(fā)通脹超預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退