>> 浙商證券-華通線纜(605196)深度報告：電纜、油服耗材雙驅(qū)動，海外業(yè)務(wù)打開空間-240313
| 上傳日期： |
2024/3/13 |
大小： |
2993KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
邱世梁,王華君 |
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投資要點
深耕線纜行業(yè)三十余年，形成“電纜+油服”雙主業(yè)，海外業(yè)務(wù)發(fā)展提速
公司主營業(yè)務(wù)覆蓋電線電纜、油服耗材兩大板塊。2022年電線電纜和油服行業(yè)營收占比分別為67%、29%，毛利占比分別為52%、43%，毛利率分別為11%、21%。高毛利油服業(yè)務(wù)占比提升，2022年以來利潤增速遠超營收增速。2023年前三季度，歸母凈利潤增速71.8%遠超營收增速7.2%，油服行業(yè)產(chǎn)品營收占比由2020年的14%快速提升至2022年的30%。海外業(yè)務(wù)進入快速發(fā)展期。2022年，公司在港澳臺及境外營收33.2億元，同比增長54.3%，營收占比達63.9%。
電纜業(yè)務(wù)：全球萬億市場空間廣闊，電纜出海先發(fā)優(yōu)勢明顯
公司在全球區(qū)域市場認(rèn)證齊全、技術(shù)實力領(lǐng)先。境外銷售以O(shè)DM為主，占80%以上，在美國、澳洲、歐洲等發(fā)達國家市場積累了穩(wěn)定的ODM客戶資源。
美國市場：公司海外收入的53%來自美國市場，需求主要來自電網(wǎng)升級改造、建筑業(yè)回暖。預(yù)計2022年北美電線電纜市場規(guī)模4250億元，2018-2022年復(fù)合增速2.2%。非洲市場：電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)推動電纜需求增長，本土電纜供應(yīng)能力有限，預(yù)計2022年非洲電力電纜市場規(guī)模1431億元，2018-2022年復(fù)合增速2.2%。公司以坦桑尼亞、喀麥隆生產(chǎn)基地為中心，輻射周邊國家和地區(qū)，有望成為未來重要業(yè)績增長點。
油服業(yè)務(wù)：全球油氣復(fù)蘇大周期，油服耗材需求高景氣
2023年全球上游勘探開發(fā)資本開支為5652億美元，同比增長10.75%。預(yù)計2024年油價保持常態(tài)區(qū)間震蕩，油服行業(yè)景氣持續(xù)。預(yù)計2023年全球潛油泵電纜市場規(guī)模達44億美元，2014-2023年復(fù)合增速4.3%。預(yù)計2021年全球連續(xù)油管市場規(guī)模7.9億美元，2018-2021年年均增速6.4%。
公司油服領(lǐng)域產(chǎn)品應(yīng)用覆蓋勘探、鉆完井、開采階段，2022年油服行業(yè)營收達15.24億元，同比增長85.35%。公司產(chǎn)品技術(shù)和認(rèn)證達到行業(yè)領(lǐng)先水平，子公司信達科創(chuàng)是獲得API-5ST認(rèn)證的全球僅有的六家連續(xù)油管企業(yè)之一。潛油泵電纜和連續(xù)管均已進入境內(nèi)外知名油服公司的供應(yīng)核心體系，并與哈里伯頓、Apergy、Valiant、斯倫貝謝等美國油服公司建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。2022年哈里伯頓為公司第一大客戶，實現(xiàn)銷售收入5.3億元，在總營收中占比10.7%。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為3.82、4.52、5.50億元，同比增長49%、18%、22%，2022-2025年復(fù)合增速29%，對應(yīng)PE分別為12、10、9倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：油價大跌風(fēng)險；海外匯率波動；行業(yè)競爭加??；原材料價格大幅波動
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